전 SEC 의장, 브로드컴의 630억 달러 패키지 “2008년 회계그림자 광풍과 유사”
🇰🇷 한글 번역
핵심 요약
- 블룸버그의 보도에 따르면, 앤트로픽의 칩을 자금 지원하기 위해 브로드컴이 마련한 630억 달러 규모의 패키지 중 은행들은 약 210억 달러 규모의 채권을 매각할 계획이다.
- 전 SEC(미 증권거래위원회) 위원장인 게리 겐슬러는 이 패키지를 2008년의 대차대조표 밖 거래(off-balance-sheet deals)에 비유하며, 브로드컴, 엔비디아, AMD가 작성한 보증을 우려한다고 밝혔다.
- 브로드컴은 칩 가치 하락에 대비해 이 패키지의 420억 달러 규모 우선 채권을Backing하고 있으며, 앤트로픽 관련 두 건의 거래는 엔비디아나 AMD의 보증 규모보다 훨씬 크다.
- 브로드컴 주가는 전방향 이익 대비 20배의 밸류에이션으로 3년래 저점에 근접해 있어 이미 일부 리스크를 가격에 반영하고 있다.
브로드컴(AVGO)은 앤트로픽이 칩을 구매할 수 있도록 630억 달러를 마련했다. 이제 월가는 이 부채를 매각해야 한다.
블룸버그는 화요일 보도를 통해 은행들이 내년 초부터 고등급 채권 약 210억 달러를 매각할 계획이라고 전했다. 이는 패키지의 일부다.
현재 MIT 교수로 재직 중인 전 SEC 위원장 게리 겐슬러는 블룸버그 토크스에서 이 패키지가 앤트로픽의 IPO(기업공개) 신청서에도 아직 포함되지 않았다고 지적했다. 그는 이를 “대차대조표 밖으로 처리된 복잡하고 다양한 보증 등 630억 달러”라고 표현했다.
그는 이어 “이것은 마치 2008년의 대차대조표 밖 거래 열풍을 연상시킨다”라고 말했다.
전 SEC를 이끌었던 인물로부터 나온 강력한 발언이다.
브로드컴이 채권을Backing한다
이 자금은 칩을 구매해 앤트로픽에 임대하는 특수목적회사(SPC)로 흘러간다. 앤트로픽의 임대료 지급은 곧 부채 상환으로 이어진다. 은행들은 이 중 약 420억 달러를 우선 담보부 채권으로 대출하고 있으며, 블랙스톤이 나머지를 담당한다.
브로드컴은 이 420억 달러에 대해 잔존가치 지원을 제공한다. 이는 칩 가치가 하락할 경우를 대비한 백스톱(backstop)이다.
새로운 패키지만으로도 브로드컴의 자체 대차대조표에 등재된 모든 부채 규모에 거의 맞먹는다…
…그리고 이 부채는 대차대조표에 나타나지 않는다. 브로드컴이 6월 아폴로가 주도한 350억 달러 규모의 첫 번째 패키지에 대해 제공한 최대 약 290억 달러 규모의 임대 백스톱 역시 대차대조표에 표시되지 않는다.
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칩이 함정이다
잔존가치 지원은 칩 가치가 채무 금액보다 낮을 때 브로드컴에게 비용으로 작용한다. 겐슬러는 AI 칩의 유용한 수명을 4~7년으로 제시하며, “2026년의 칩은 2032년이 되면 그다지 가치가 없을 것”이라고 덧붙였다.
물론 채권은 대략 5년 만에 만기가 도래할 가능성이 높으며, 원금은 그 과정에서 상환되므로 칩이 노후화됨에 따라 부채 규모는 축소된다. 또한 백스톱은 앤트로픽이 지급을 중단할 경우에만 발동된다. 앤트로픽의 연간 매출 속도는 4월 기준 300억 달러를 돌파했지만, [로이터](LINK NEEDED)의 보도에 따르면 월요일 제출된 IPO 신청서에는 막대한 손실도 함께 나타났다.
나에게 더 큰 문제는 앤트로픽이 브로드컴의 성장 스토리이자 동시에 신용 리스크라는 점이다. 브로드컴 경영진은 앤트로픽이 2027년 최대 맞춤형 칩 고객이 될 것으로 예상한다. 만약 앤트로픽이 실패한다면, 브로드컴은 가장 빠르게 성장하는 판매처를 잃는 동시에 같은 해에 백스톱을 집행해야 할 상황에 직면한다.
브로드컴은 많은 것을 감당할 수 있다. 브로드컴의 자유현금흐름은 2025 회계연도에 269억 달러를 기록했다…
…그리고 2026 회계연도 첫 9개월 기준 올해는 319억 달러로 더 높은 수준을 보이고 있다. 그럼에도 불구하고 브로드컴이 이번 거래에서Backing하는 420억 달러는 2025 회계연도 자유현금흐름의 1년 반 분량보다 많다. (브로드컴이 실제로 부담해야 하는 금액은 부채와 칩 매각 가격의 차이액이지만, 그 차액의 규모가 바로 겐슬러가 우려하는 지점이다.)
브로드컴의 백업 조치가 경쟁사들을 압도한다
겐슬러는 브로드컴만을 지목하는 것이 아니다. 그는 “브로드컴, 엔비디아, AMD가 이러한 데이터 센터에 다시 되돌려 넣은 모든 보증들이 재무제표 밖으로 처리되고 있다는 점이 우려스럽다”고 말한다.
엔비디아(NVDA)는 2025년 9월, 코어크레이브가 판매하지 못한 클라우드 용량을 2032년 4월까지 인수하기로 동의했으며, 코어크레이브는 제출한 서류에서 이 약속의 초기 가치를 63억 달러로 평가했다고 밝혔다. AMD(AMD)는 크루소가 자사의 칩을 구매할 수 있도록 3억 달러 대출을 사실상 보증하고 있다고, 더 인포메이션(The Information)이 올해 초 보도했다.
브로드컴의 두 개의 앤트로픽(Anthropic) 거래는 이 중 어느 것보다 규모가 훨씬 크다. 무디스는 여전히 브로드컴을 가장 강력한 대형 기술 기업 중 하나로 분류하지만, 이와 유사한 거래들이 짧은 시간 동안 다수 쌓일 경우 위험이 증가할 것이라고 지적했다. 약 4개월 만에 두 건이 이루어진 것은 시작에 불과하다.
투자자들은 이미 불안해하고 있다
시장은 이를 무시하지 않고 있다. 브로드컴의 주가는 전방향 이익 대비 20배로 거래되고 있으며, 이는 3년 평균인 30배보다 훨씬 낮고, 지난 금요일 기록한 3년 최저치보다 약간 높은 수준이다.
내 견해: 겐슬러가 지적했듯 브로드컴 주주들은 재무제표가 보여주는 것보다 더 많은 위험을 안고 있다. 이를 2008년 금융위기 수준으로 부각하는 것은 지나친 주장인데, 브로드컴은 충격을 흡수할 만큼 충분한 현금 흐름을 보유하고 있기 때문이다. 또한 20배라는 밸류에이션은 이러한 위험의 상당 부분이 이미 주가에 반영되어 있음을 의미한다.
하지만 가장 중요한 것은 향후 이루어질 거래들이다. 12월 발표될 브로드컴의 연간 보고서를 통해 백업 조치의 규모가 얼마나 커졌는지 확인할 수 있으며, 앤트로픽의 기업공개(IPO)를 통해 최대 고객이 스스로의 비용을 감당할 수 있는지 여부를 알 수 있다.
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📄 원문 (English)
Key Takeaways
- Banks plan to sell as much as about $21 billion of bonds for the $63 billion package Broadcom put together to finance Anthropic’s chips, Bloomberg reported.
- Former SEC Chair Gary Gensler compared the package to the off-balance-sheet deals of 2008 and raised concerns about guarantees written by Broadcom, NVIDIA and AMD.
- Broadcom backs the package’s $42 billion of senior debt against a fall in the chips’ value, and its two Anthropic deals are far bigger than NVIDIA’s or AMD’s backstops.
- At 20x forward earnings, near its three-year low, Broadcom stock already prices in some of that risk.
Broadcom (AVGO) just put together $63 billion so Anthropic can buy its chips. Now Wall Street has to sell the debt.
Banks plan to sell as much as about $21 billion of high-grade bonds as soon as early next year as part of the package, Bloomberg reported on Tuesday.
Former SEC Chair Gary Gensler, now an MIT professor, noted on Bloomberg Talks that the package isn’t even in Anthropic’s IPO filing yet. He called it “$63 billion of complex guarantees and so forth, all off balance sheet.”
Then: “That’s feeling a little like that 08 off-balance sheet craze.”
Strong words from the man who used to run the SEC.
Broadcom is backing the debt
The money goes to a special purpose company that buys the chips and leases them to Anthropic. Anthropic’s lease payments then pay off the debt. Banks are lending about $42 billion of it, senior secured, and Blackstone is anchoring the rest.
Broadcom provides residual value support on that $42 billion, a backstop against the chips losing value.
The new package alone is nearly as big as all the debt on Broadcom’s own balance sheet…
…and none of it shows up there. Neither does the backstop of up to about $29 billion of leases that Broadcom gave on its first package, a $35 billion deal led by Apollo in June.
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The chips are the catch
Residual value support costs Broadcom when the chips are worth less than what’s owed. Gensler gives AI chips four to seven years of useful life, and adds that “the chips of 2026 won’t be that valuable in 2032.”
Of course, the bonds will probably mature in around five years, with principal paid down along the way, so the debt shrinks as the chips age. And the backstop only kicks in if Anthropic stops paying. Its run-rate revenue passed $30 billion in April, [Reuters](LINK NEEDED) reported, but its IPO filing on Monday also showed steep losses.
The bigger issue for me is that Anthropic is both Broadcom’s growth story and its credit risk. Management expects Anthropic to be its largest custom-chip customer in 2027. If Anthropic stumbles, Broadcom loses its fastest-growing sales and faces its backstops in the same year.
Broadcom can afford a lot. Its free cash flow hit $26.9 billion in fiscal 2025…
…and it’s running even higher this year, at $31.9 billion through the first nine months of fiscal 2026. Still, the $42 billion Broadcom is backing on this deal is more than a year and a half of fiscal 2025’s free cash flow. (Broadcom would only owe the gap between the debt and what the chips sell for, but the size of that gap is exactly what Gensler is worried about.)
Broadcom’s backstops dwarf its rivals’
Gensler isn’t singling out Broadcom. He worries about “all these guarantees that Broadcom, NVIDIA, AMD have written back into these data centers and it’s off balance sheet.”
NVIDIA (NVDA) agreed in September 2025 to buy CoreWeave’s unsold cloud capacity through April 2032, a commitment first valued at $6.3 billion, CoreWeave disclosed in a filing. AMD (AMD) is effectively guaranteeing a $300 million loan so Crusoe can buy its chips, The Information reported earlier this year.
Broadcom’s two Anthropic deals are many times the size of either. Moody’s still counts Broadcom among the strongest large tech companies, but said its risk would rise if many deals like this pile up in a short time. Two in about four months is a start.
Investors are already nervous
The market isn’t ignoring this. Broadcom trades at 20x forward earnings, well below its three-year average of 30x and just above the three-year low it hit last Friday.
My take: Gensler is right that Broadcom shareholders carry more risk than the balance sheet shows. Calling it 2008 goes too far, since Broadcom brings in enough cash to absorb a hit. And at 20x, a good chunk of that risk is already in the price.
The next deals matter most, though. Broadcom’s annual report, due in December, will show how big its backstops have grown, and Anthropic’s IPO will show whether its biggest customer can pay its own way.
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