Not Nvidia. Not TSMC. This Equipment Maker Is the Real Bottleneck in AI Chip Production.
🇰🇷 한글 번역
엔비디아(NVDA -1.69%)와 TSMC(TSM -2.44%)는 종종 AI 칩 시장의 선도 지표로 간주된다. 데이터 센터용 분리형 GPU의 세계 최대 생산자인 엔비디아는 AI 금광 열기에 가장 적합한 '삽과 곡괭이'를 제공한다. 세계 최대이자 가장 정교한 파운드리(위탁 반도체 제조) 기업인 TSMC는 엔비디아의 칩을 제조한다. 또한 AMD(AMD -6.02%)와 브로드컴(AVGO -4.35%)을 포함한 다른 파운드리 없는(파브리스) AI 칩 제조업체들에게도 서비스를 제공한다.
따라서 엔비디아가 새로운 AI 칩 개발을 중단하고 TSMC가 이를 제조하지 않는다면 AI 시장은 마비될 것이다. 그러나 두 회사 모두 ASML(ASML -0.88%) 없이는 새로운 칩을 생산할 수 없다. ASML은 AI 공급망에서 진정한 병목 현상이다.
왜 ASML이 AI 칩 시장의 '진정한' 병목 현상인가?
네덜란드에 본사를 둔 ASML은 세계 최대의 리소그래피 시스템 생산업체다. 이러한 시스템은 TSMC와 같은 칩 파운드리가 실리콘 웨이퍼에 회로 패턴을 광학적으로 새길 수 있게 한다. ASML은 이전 세대이고 더 큰 칩을 생산하는 데 사용되는 저가형 심자외선(DUV) 리소그래피 시스템 시장에서 시장을 지배하고 있다. 또한 세계적으로 가장 작고 밀도가 높은 칩을 생산하는 데 사용되는 고가형 극자외선(EUV) 시스템의 유일한 생산자이기도 하다.
ASML은 거의 30년 전에 첫 EUV 시스템 개발을 시작하여 업계 동료들에 비해 상당한 선점 우위를 점했다. 이러한 거대한 시스템은 비용이 2억 달러에서 4억 달러 사이로 들며, 여러 대의 항공기로 운송해야 하고 현장 조립이 필요하다.
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NASDAQ · 2026년 10월 16일 오후 3:08 ET 기준
TSMC, 삼성, 인텔(INTC -5.88%)을 포함한 세계 모든 주요 파운드리들은 최신 칩을 제조하기 위해 ASML의 EUV 시스템을 사용하고 있다. 따라서 엔비디아, AMD, 브로드컴의 최신 AI 칩과 AI 클러스터를 위한 고대역폭 메모리(HBM) 칩은 ASML의 EUV 기계 없이는 존재할 수 없다.
ASML은 이 시장에서 경쟁자가 없다. 새로운 EUV 시스템을 개발하고 대량 생산하는 데 너무 많은 비용이 들기 때문이다. 이것이 ASML이 고객을 잃을까 봐 걱정하지 않고도 가격을 인상하고(총마진을 확대할) 여지가 여전히 많은 이유다.
ASML의 성장 속도는 얼마나 빠른가?
과거 ASML은 EUV 시스템보다 DUV 시스템에서 더 많은 수익을 창출했다. 그러나 지난 3년 동안 더 작고, 밀도가 높으며, 전력 효율적인 AI 칩을 생산하기 위해 더 많은 파운드리들이 시스템을 업그레이드함에 따라 EUV 수익이 DUV 수익을 추월했다.
2026년 상반기, ASML은 수익의 절반 이상을 EUV 시스템(구형 '저NA' 시스템과 신흥 '고NA' 시스템 포함)에서 창출했다. 엔비디아와 그 동종 업체들이 더욱 정교한 칩을 출시함에 따라 이 비율은 계속 상승할 것이며, 이 성장은 중국 칩 제조업체들에 대한 고가형 DUV 시스템 납품에 대한 더 엄격한 제한으로 악화된 DUV 출하량 감소분을 상쇄해야 할 것이다.
2026년을 기준으로 ASML은 총마진 56%로 수익이 35%~38% 상승할 것으로 예상한다. 이는 연초에 제시된 총마진 51%~53%에 수익 성장률 22%라는 초기 가이드라인과 비교해 2026년 2분기 및 3분기에 이미 두 번이나 전망치를 상향 조정했다.
애널리스트들은 올해 전체 수익과 주당순이익(EPS)이 각각 36%와 68% 상승할 것으로 예상한다. 2026년부터 2028년까지 그들은 수익과 EPS가 각각 연평균 성장률(CAGR) 26%와 36%로 성장할 것으로 예상한다. 지난 3년 동안 주가가 이미 177% 상승했음에도 불구하고, 그 주식은 여전히 내년 수익의 26배로 합리적으로 평가되는 것으로 보인다.
ASML은 엔비디아와 TSMC보다 더 안전한 AI 칩 투자처인가?
엔비디아와 TSMC는 여전히 우수한 AI 칩 투자 대상이지만 명확한 약점을 지니고 있다. 엔비디아는 AMD의 저가형 GPU, 초대규모 클라우드 기업들을 위한 브로드컴의 맞춤형 AI 가속기, 그리고 기타 추론 중심 칩 제조사들로부터 치열한 경쟁에 직면해 있다. TSMC는 새로운 AI 칩에 대한 시장의 끝없는 수요를 충족하고 생산량을 늘리기 위해 자본 지출을 지속적으로 증가시키고 있다.
따라서 단일 칩 제조사에 베팅하거나 파운드리 업체의 증가하는 자본 지출에 우려하지 않고 AI 시장에 균형 있게 투자하고 싶다면 ASML은 모든 조건을 충족한다. ASML은 AI 공급망에서 중요한 고리를 장악하고 있으며, 빠르게 성장하고 있고, 막대한 경쟁 우위를 보유하고 있다.
📄 원문 (English)
Nvidia (NVDA -1.69%) and TSMC (TSM -2.44%) are often considered the bellwethers of the AI chip market. Nvidia, the world's largest producer of discrete GPUs for data centers, provides the best "picks and shovels" for the AI gold rush. TSMC, the world's largest and most advanced contract chipmaker, manufactures Nvidia's chips. It also serves other fabless AI chipmakers, including AMD (AMD -6.02%) and Broadcom (AVGO -4.35%).
Therefore, if Nvidia stopped developing new AI chips and TSMC stopped manufacturing them, the AI market would grind to a halt. However, neither company could produce new chips without ASML (ASML -0.88%) -- the real bottleneck in the AI supply chain.
Why is ASML the "real" bottleneck in the AI chip market?
ASML, which is based in the Netherlands, is the world's largest producer of lithography systems. These systems enable chip foundries, like TSMC, to optically etch circuit patterns onto silicon wafers. It dominates the market for lower-end deep-ultraviolet (DUV) lithography systems, which are used to produce older, larger chips. It's also the only producer of high-end extreme ultraviolet (EUV) systems, which are used to produce the world's smallest and densest chips.
ASML began developing its first EUV systems nearly three decades ago, giving it a major first-mover advantage against its industry peers. These massive systems cost between $200 million and $400 million, require multiple planes to ship, and must be assembled on-site.
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NASDAQ · As of 3:08 PM ET 10/16/26
All of the world's leading foundries -- including TSMC, Samsung, and Intel (INTC -5.88%) -- use ASML's EUV systems to manufacture their newest chips. Therefore, the latest AI chips from Nvidia, AMD, and Broadcom -- as well as high-bandwidth memory (HBM) chips for AI clusters -- couldn't exist without ASML's EUV machines.
ASML doesn't face any competitors in this market because it would cost too much to develop and mass-produce new EUV systems. That's why ASML still has plenty of room to raise its prices (and expand its gross margins) without worrying about losing any customers.
How fast is ASML growing?
In the past, ASML generated more revenue from DUV systems than from EUV systems. But over the past three years, its EUV revenue has overtaken its DUV revenue as more foundries upgraded their systems to produce smaller, denser, and more power-efficient AI chips.
In the first half of 2026, ASML generated more than half of its revenue from its EUV systems (including its older "low-NA" systems and newer "high-NA" systems). That percentage should continue to rise as Nvidia and its peers launch even more advanced chips, and that growth should offset its declining DUV shipments -- which were exacerbated by tighter restrictions on its deliveries of higher-end DUV systems to Chinese chipmakers.
For 2026, ASML expects its revenue to rise 35%-38% with a gross margin of 56%. It's already raised that outlook twice in the second and third quarters of 2026, compared to its original guidance for 22% revenue growth with a gross margin of 51%-53% at the start of the year.
Analysts expect its revenue and EPS to rise 36% and 68%, respectively, for the full year. From 2026 to 2028, they expect its revenue and EPS to grow at CAGRs of 26% and 36%, respectively. Its stock still looks reasonably valued at 26 times next year's earnings, even though it's already rallied 177% over the past three years.
Is ASML a safer AI chip play than Nvidia and TSMC?
Nvidia and TSMC are still great AI chip plays, but they have clear weaknesses. Nvidia faces intense competition from AMD's cheaper GPUs, Broadcom's custom AI accelerators for hyperscalers, and other inference-oriented chipmakers. TSMC is constantly increasing its capex to ramp up its production and meet the market's insatiable demand for new AI chips.
So if you want a balanced way to invest in the AI market without betting on a single chipmaker or fretting over a contract chipmaker's rising capex, ASML checks all the right boxes. It controls a crucial link in the AI supply chain, is growing rapidly, and has a massive moat.
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