월스트리트 애널리스트, 마이크론 목표주가 3,000달러 제시…주가 200% 상승 가능성 분석
🇰🇷 한글 번역
DA 데이비드슨의 애널리스트 길 루리아는 수요일 메모리 제조사 마이크론(MU -4.79%)에 대해 12개월 목표주가 3,000달러를 제시하며 시장을 충격에 빠뜨렸다. 이는 주가의 화요일 종가 대비 약 200% 상승 여력을 의미한다. 마이크론 주가는 지난해 4월 이후 이미 약 1,500% 상승했으며, 올해 들어서는 266% 상승했다.
마이크론은 삼성(SSNLF +0.00%)과 SK하이닉스(SKHY -4.35%) 등 한국 경쟁사와 함께 메모리 업계 3대 기업 중 하나다. 이 회사는 매출의 약 4분의 3을 DRAM(동적 랜덤 액세스 메모리)에서, 나머지 4분의 1을 낸드 플래시 메모리에서 올리고 있다. 이 회사는 메모리 슈퍼사이클을 타고 있으며, 심각한 부족 현상이 메모리 가격을 급등시키면서 매출과 매출총이익률이 크게 증가했다.
AI 주식이 여기서부터 이러한 큰 상승률을 달성할 수 있는지에 대한 찬반 양론을 살펴보자.
나스닥: MU
핵심 데이터 포인트
강세론
루리아는 이제 월스트리트에서 마이크론의 가장 강력한 강세론자이며, 그의 투자 논리는 매우 단순하다. 그는 이번 메모리 사이클이 과거 사이클과 크게 다르며, 현재의 수급 불균형이 예상보다 훨씬 오래 지속될 것이라고 생각한다. 이는 결국 시장이 주식을 더 높은 배수로 재평가하도록 이끌 것이다.
이 애널리스트는 메모리를 "더 나은 AI 성능을 위한 레버리지"라고 부르며, 시장에 큰 구조적 변화가 있었다고 믿는다. 그는 마이크론의 장기 공급 계약 체결과 이러한 계약을 맺는 기업들의 강점을 지적했다. 동시에 그는 AI 프로세서당 메모리 사용량을 줄이는 메모리 사양 저하(memroy de-specing) 추세가 오히려 AI 프로세서 판매를 늘리고 전체 메모리 판매를 부양할 수 있다고 생각한다.
나는 루리아가 이번 메모리 사이클이 과거와 다르다고 말하는 것이 맞다고 생각한다. AI 인프라 구축이 명확한 구조적 호재로 작용하고 있기 때문이다. 고대역폭 메모리(HBM)는 AI 인프라 스토리의 필수적인 부분이 되었다. 그래픽 처리 장치(GPU) 및 기타 AI 칩은 처리할 데이터를 빠르게 공급하기 위해 다량의 HBM과 함께 패키징되어야 하며, 그렇지 않으면 너무 많은 시간을 유휴 상태로 보내야 한다. 한편, 메모리 제조사들의 생산 능력 증대 능력은 새로운 EUV(극자외선) 리소그래피 장비 확보의 제한적인 능력부터 새로운 클린룸을 구축하는 데 걸리는 시간까지 다양한 요인에 의해 제약받고 있다. 또한 HBM은 기존 DRAM보다 약 3배의 웨이퍼 용량이 필요하므로 모든 유형의 메모리에 대한 실리콘 웨이퍼 공급에 부담을 주고 있다.
약세론
그럼에도 불구하고, 나는 루리아의 주장에 일부 결함이 있다고 생각한다. 첫째, HBM은 마이크론의 막대한 매출 성장과 갑자기 견고해진 마진의 주요 직접 동인이 아니다. 실제로 이 회사는 업계 3대 메모리 제조사 중 HBM에서 가장 적은 매출 비중을 차지하고 있다. 2분기 중 이 회사는 글로벌 DRAM 시장에서 24%의 점유율을 기록했지만, HBM 시장에서는 삼성의 33%, SK하이닉스의 50%에 비해 18%의 점유율에 그쳤다. (이 수치는 반올림으로 인해 101%가 된다.)
결과적으로 마이크론은 현재 메모리 시장의 상황에 편승하여 혜택을 보고 있다. 업계 3대 메모리 제조사들이 수요에 대응하기 위해 대부분의 자원을 HBM에 집중하면서, 기존 DRAM과 낸드의 가격이 HBM 가격보다 훨씬 빠른 속도로 상승했다. 이는 마이크론이 경쟁사보다 더 큰 혜택을 보게 했다.
이러한 점은 엔비디아와 긴밀한 관계를 맺고 있는 HBM(고대역폭 메모리) 시장 선두주자인 SK하이닉스와 비교한 마이크론의 실적에서 잘 드러난다. 직전 분기 마이크론의 매출은 약 5배 증가한 552억 달러를 기록했으며, 매출총이익률은 전년 동기 44.7%에서 86.8%로 급증했다. 이는 주로 가격 인상 효과에 기인한 것으로, DRAM 출하량은 분기 대비 중저단위 퍼센트(p) 증가에 그쳤고, NAND 출하량은 10% 증가하는 데 그쳤기 때문이다. 반면 SK하이닉스는 분기별 출하량 증가(DRAM은 고저단위 퍼센트, NAND는 중십수 퍼센트)에 힘입어 매출이 전년 동기 대비 257% 상승했으며, 매출총이익률은 전년 동기 53%에서 83%로 상승했다.
왜 HBM 스토리가 좋은 이야기인가
간단한 사실은, 숫자를 거꾸로 계산해 보면 마이크론 매출의 10% 미만만이 HBM에서 나오고 있다는 점이다(올해 550억 달러 규모가 될 것으로 예상되는 HBM 시장에서 약 20%의 점유율을 차지). 마이크론은 HBM 수요보다는 기존 DRAM과 NAND 가격의 고공 행진이 지속되는데 훨씬 더 의존하고 있으며, 이것이 바로 내가 현재 이 주식을 매수하지 않는 이유다.
📄 원문 (English)
DA Davidson analyst Gil Luria shocked the market on Wednesday by setting a $3,000 12-month price target for memory maker Micron (MU -4.79%), representing nearly 200% upside from the stock's Tuesday close. The stock has already risen about 1,500% since last April and was up 266% year to date.
Micron is one of the big three memory makers, along with its South Korean counterparts Samsung (SSNLF +0.00%) and SK Hynix (SKHY -4.35%). The company derives about three-quarters of its revenue from DRAM (dynamic random access memory) and a quarter from NAND flash memory. The company has been riding the memory supercycle, seeing a huge surge in revenue and gross margins as a serious shortage has pushed memory prices sharply higher.
Let's look at the cases for and against this AI stock delivering such a huge upside from here.
NASDAQ: MU
Key Data Points
The bull case
Luria is now the biggest Micron bull on Wall Street, and his investment thesis is quite simple. He thinks this memory cycle is much different than prior cycles, and the current supply-and-demand imbalance will last significantly longer than expected. This, in turn, will lead the market to rerate the stock to a higher multiple.
The analyst called memory "a lever for better AI performance" and believes there has been a big structural shift in the market. He pointed to Micron's long-term supply contract agreements and the strength of the companies making these deals. Meanwhile, he thinks the trend of memory de-specing -- the use of less memory per AI processor -- could actually lead to more AI processor sales and boost overall memory sales.
I think Luria is correct when he says this memory cycle is different from past ones, as the AI infrastructure build-out has created what clearly looks like a structural tailwind. High-bandwidth memory (HBM) has become an essential part of the AI infrastructure story, as graphics processing units (GPUs) and other AI chips need to be packaged with copious amounts of HBM to rapidly feed them data to process -- or else they will spend too much of their time idle. Meanwhile, memory makers' ability to increase their production capacity is constrained by a host of factors, from a limited ability to secure new EUV (extreme ultraviolet) lithography machines to the time it takes to build new clean rooms. In addition, HBM requires roughly three times the wafer capacity of conventional DRAM, which is straining silicon wafer supply for all types of memory.
The bear case
That said, I think there are some flaws in Luria's argument. First, HBM is not the main direct driver of Micron's huge revenue growth and suddenly robust margins. In fact, the company derives the least amount of its revenue from HBM of any of the big three memory makers. While in Q2, the company had a 24% share of the global DRAM market, it held only an 18% share of the HBM market, compared to 33% for Samsung and 50% for SK Hynix. (Those numbers add to 101% due to rounding.)
As a result, Micron is enjoying more of the piggyback action from the current state of the memory market. With the big three memory makers focusing most of their resources on HBM to keep up with demand, prices for conventional DRAM and NAND have risen at a much quicker pace than HBM prices. This has benefited Micron more than its rivals.
This can be seen in the results of Micron compared to those of HBM leader SK Hynix, which has close ties to Nvidia. Last quarter, Micron's revenue increased nearly fivefold to $55.2 billion, and its gross margin went from 44.7% a year ago to 86.8%. This was largely due to price increases, as its shipments for DRAM rose by just a mid-single-digit percentage sequentially, and NAND shipments grew by 10%. By comparison, SK Hynix saw its revenue climb 257% year over year on sequential shipment growth (high-single-digits for DRAM and mid-teens for NAND), while its gross margin rose from 53% a year ago to 83%.
Why the HBM story is a good one
The simple fact is that if you back into the numbers, less than 10% of Micron's revenue is coming from HBM (roughly 20% market share of what is projected to be a $55 billion HBM market this year). It is much more reliant on conventional DRAM and NAND prices remaining high than on HBM demand, and that's why I wouldn't buy the stock now.
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