코어웨이브에 대한 대출 기관들의 우려, 엔비디아 주식 매수 관점 유지
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대출 기관들이 엔비디아(NVDA -1.84%)가 만든 인공지능(AI) 칩을 임대하는 클라우드 기업 코어웨이브(CRWV +5.94%)를 두고 신경을 곤두세우고 있다. 코어웨이브는 6월 만기 2032년, 쿠폰 이자율 9.625%의 무담보 채권 12억 5천만 달러를 액면가로 발행했다. 10월 13일(화) 이 채권의 수익률은 보고에 따르면 15%에 가까웠다가 결국 약 14.5%의 기록적인 수준에서 마감했다.
채권의 가격은 하락할 때 수익률이 상승한다. 다시 말해, 채권 구매자들은 4개월 전보다 코어웨이브에 대출하는 데 훨씬 더 많은 보상을 요구하고 있다.
주가는 이에 이어 수요일 하락했다. 본稿 작성 시점 기준 코어웨이브 주가는 약 15% 하락했으며, 코어웨이브의 칩 공급자이자 주주 중 하나인 엔비디아는 약 3% 하락해 약 221달러를 기록했다.
엔비디아 투자자들은 걱정해야 할까? 나는 그렇지 않다고 생각한다. 적어도 코어웨이브 자체에 대해서는 말이다. 칩 제조업체가 버는 규모에 비해 엔비디아가 코어웨이브에 직접적으로 걸고 있는 자금은 미미하다.
이미지 출처: 엔비디아.
코어웨이브의 차입 문제
코어웨이브의 문제는 수요가 아닌 것으로 보인다. 비즈니스가 여전히 빠르게 성장하고 있음을 보여주는 바와 같이, 코어웨이브의 2분기 매출은 전년 동기 대비 2배 이상 증가한 약 26억 달러를 기록했다. 그러나 회사는 영업 기준으로 4,900만 달러의 손실을 보았고, 순이자 비용은 6억 4천만 달러로 전년 동기 분기의 두 배 이상이었다. 6월 중순 기준 총 부채는 약 356억 달러였다.
간단히 말해, 코어웨이브는 여전히 칩을 구매하기 위해 차입하고 있으며, 운영에서 발생하는 수익으로 이자 비용을 감당하기에는 아직 충분하지 않다.
CRWV 코어웨이브
나스닥 · 2026년 10월 15일 오후 4:00(동부 표준시) 기준
엔비디아는 코어웨이브에 얼마나 걸려 있는가?
가장 직접적인 연결고리는 엔비디아의 지분이다. 엔비디아의 최신 보유 보고서에 따르면 엔비디아는 6월 30일 기준 약 4,720만 주를 보유하고 있었다. 당시 이 지분은 약 47억 달러의 가치가 있었다.
수요일 약 66달러의 가격에서는 약 31억 달러의 가치가 있다. 그리고 엔비디아가 1월 87.20달러에 구매한 약 2,300만 주는 약 24% 하락했다.
엔비디아는 코어웨이브와 용량 계약도 맺고 있다. 2025년 9월 두 회사는 초기 가치가 63억 달러인 주문을 체결했다. 이 계약에 따라 엔비디아는 2032년 4월까지 일부 조건 하에 코어웨이브의 자체 고객이 사용하지 않는 코어웨이브 클라우드 용량을 모두 구매해야 한다.
물론 이 백스톱(backstop)은 코어웨이브의 고객이 떠날 경우 엔비디아에게 가장 큰 비용이 될 수 있지만, 매출이 두 배로 증가하는 현재로서는 그렇게 일어나고 있지 않다.
엔비디아의 최신 분기 제출 서류에는 코어웨이브가 전혀 언급되지 않는다. 하지만 AI 클라우드 파트너와의 계약에 따른 360억 달러의 의무와 일부 파트너의 데이터 센터 임대보증금으로 최대 35억 달러가 포함되어 있는 것으로 나타나 있다. 또한 인프라 금융사(AI 인프라 자금 조달을 돕는 기업)에 대한 특정 지분에서 최대 47억 달러의 잠재적 손실이 기재되어 있다.
이 항목들을 합치면 수년에 걸쳐 약 440억 달러가 되며, 제출 서류는 이 중 코어웨이브와 관련된 금액이 얼마나 되는지 명시하지 않는다. (제출 서류에 기재된 훨씬 더 큰 보증금, 즉 오픈AI 관련사와 연결된 데이터 센터 임대보증금 최대 1,050억 달러는 또 다른 문제이다.)
참고로, 엔비디아는 2027 회계연도 2분기(2026년 7월 26일 종료 3개월)에만 637억 달러의 영업이익을 기록했다.
엔비디아는 코어웨이브의 문제를 감당할 수 있다
코어웨이브의 구매액이 엔비디아 매출의 작은 부분일 수도 있다. 코어웨이브는 2026년 상반기에 부동산 및 장비에 약 141억 달러를 지출했으며, 그 전부가 엔비디아로 간 것은 아니다. 거의 같은 기간 동안 엔비디아의 매출은 약 1,780억 달러였다.
코어웨이브의 지출이 모두 엔비디아로 향했다 하더라도, 이는 엔비디아 매출의 8% 미만일 것이다.
한편, 엔비디아의 이익은 여전히 빠르게 증가하고 있다. 2026 회계연도 제2분기 영업이익은 전년 동기 대비 124% 증가했으며, 이는 2026 회계연도 제1분기의 535억 달러에서 약 19% 증가한 수치다.
NVDA 엔비디아
나스닥 · 2026년 10월 15일 오후 4시 기준
물론, 더 큰 위험은 코어웨이브 단독이 아니다. 만약 대출 기관들이 채무로 자금을 조달한 모든 AI 클라우드 기업으로부터 동시에 철수한다면, 엔비디아 칩에 대한 주문이 둔화될 수 있다.
그러나 주가는 이미 일부 둔화를 이미 반영하고 있다고 볼 수 있다. 엔비디아의 주가수익비율(PER)은 애널리스트들의 2028 회계연도(엔비디아의 다음 회계연도) 평균 이익 추정치를 기준으로 약 14에 불과하다. 영업이익이 방금 두 배 이상 증가한 기업에게 이는 낮은 가격이다.
결국, 코어웨이브의 채권 가격은 AI 인프라 구축이 얼마나 부채에 의존하고 있는지에 대한 합리적인 경고다. 그러나 칩 제조사인 엔비디아의 코어웨이브에 대한 노출은 1분기에 벌어들이는 수익에 비하면 미미하다. 나는 여전히 이 가격에서 엔비디아 주식을 매수할 것이다. 다만, 이와 같은 성장주의 높은 위험 특성에 적합한 규모로 말이다.
📄 원문 (English)
Lenders are getting nervous about CoreWeave (CRWV +5.94%), a cloud company that rents out artificial intelligence (AI) chips made by Nvidia (NVDA -1.84%). In June, CoreWeave sold $1.25 billion in unsecured notes due 2032 at face value, with a 9.625% coupon. On Tuesday, Oct. 13, the yield on these notes reportedly reached almost 15% before ending at a record of around 14.5%.
A bond's yield climbs when the price drops. Put another way, bond buyers now want much more to lend to CoreWeave than they did four months ago.
The stock followed on Wednesday. CoreWeave shares dropped about 15% as of this writing, and Nvidia, which is both CoreWeave's chip supplier and one of its shareholders, fell about 3% to roughly $221.
Should Nvidia investors worry? I don't think so -- at least not about CoreWeave itself. What Nvidia directly has riding on CoreWeave turns out to be small next to what the chipmaker earns.
Image source: Nvidia.
CoreWeave's borrowing problem
CoreWeave's trouble doesn't seem to be demand. Showing how quickly the business is still growing, CoreWeave's second-quarter revenue more than doubled year over year to around $2.6 billion. But the company lost $49 million on an operating basis, and its net interest expense of $640 million was more than twice what it was in the year-ago quarter. Its total debt was around $35.6 billion at midyear.
Simply put, CoreWeave is still borrowing to buy its chips, and it doesn't yet make enough from operations to pay its interest costs.
CRWV CoreWeave
NASDAQ · As of 4:00 PM ET 10/15/26
How much does Nvidia have riding on CoreWeave?
The most direct link is Nvidia's stake. Nvidia owned about 47.2 million CoreWeave shares on June 30, according to its latest holdings report. That position was worth about $4.7 billion then.
At Wednesday's price of around $66, it's worth more like $3.1 billion. And the roughly 23 million shares Nvidia bought in January, for $87.20 each, are off about 24%.
Nvidia also has a capacity deal with CoreWeave. In September 2025, the two companies signed an order with an initial value of $6.3 billion. Under it, Nvidia must buy any CoreWeave cloud capacity that CoreWeave's own customers don't use, through April 2032, subject to some conditions.
Of course, this backstop might cost Nvidia the most if CoreWeave's customers leave, which arguably isn't happening while revenue is doubling.
Nvidia's latest quarterly filing doesn't name CoreWeave at all. But it does show $36 billion in commitments under deals with AI cloud partners, usually six years long, and up to $3.5 billion in guarantees on some of those partners' data center leases. It also lists a maximum possible loss of $4.7 billion from certain stakes in infrastructure financiers (companies that help fund AI infrastructure).
Together, those items come to about $44 billion spread across several years -- and the filing doesn't say how much involves CoreWeave. (The filing's far bigger guarantee, up to $105 billion on data center leases linked to an OpenAI affiliate, is another matter.)
For context, Nvidia made $63.7 billion in operating income in its second quarter of fiscal 2027 alone (the three months ended July 26, 2026).
Nvidia can absorb a CoreWeave problem
CoreWeave's purchases might be a small part of Nvidia's sales, too. CoreWeave spent around $14.1 billion on property and equipment in the first half of 2026, and not all of it went to Nvidia. In roughly the same period, Nvidia's revenue was around $178 billion.
Even if every dollar of CoreWeave's spending had gone to Nvidia, it'd be under 8% of Nvidia's sales.
Meanwhile, Nvidia's profits are still climbing quickly. Its operating income grew 124% year over year in fiscal Q2, and it was up around 19% from $53.5 billion in fiscal Q1.
NVDA Nvidia
NASDAQ · As of 4:00 PM ET 10/15/26
Yes, the bigger risk isn't CoreWeave alone. If lenders pull back from every debt-funded AI cloud company at once, orders for Nvidia's chips might slow.
Yet the stock arguably already assumes some slowdown. Nvidia's price-to-earnings ratio is only around 14, using analysts' average earnings estimate for fiscal 2028 (Nvidia's next fiscal year). I think that's a low price for a company whose operating income just more than doubled.
In the end, CoreWeave's bond prices are a fair warning of how much of the AI build-out runs on debt. But Nvidia's own exposure to CoreWeave is small next to what the chipmaker earns in one quarter. I'd still buy Nvidia stock at this price, albeit in a size appropriate to the high-risk nature of a growth stock like this.
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