129억 달러, 엔비디아의 분할 요구: “AI 시장은 두 기업만의 영역이 아니다”
🇰🇷 한글 번역
주요 내용
- 엔비디아는 9월 주요 오픈 AI 모델 공유 플랫폼인 허깅페이스를 129억 달러에 인수하기로 합의했다.
- 이 거래는 AI 모델 시장이 분절화된 상태를 유지할 것이라는 베팅이다. 많은 모델 구매자들이 두 개의 대형 토큰 판매자보다 엔비디아에 더 큰 가격 결정력을 부여하기 때문이다.
- 오픈 모델은 이미 AI 토큰의 상당 부분을 생산하고 있지만, 램프(Ramp)의 데이터는 기업들이 AI에 지출하는 금액의 5% 미만이라고 추정한다.
- 엔비디아의 주가는 향후 수익의 19.8배로 거래되고 있으며, 이는 3년 평균인 30.5배보다 훨씬 낮은 수준이다.
엔비디아(NVDA)는 호스팅하는 대부분의 콘텐츠를 무료로 제공하는 회사에 129억 달러를 지불하고 있다.
그 회사는 AI 개발자들이 오픈 모델을 공유하는 플랫폼인 허깅페이스(Hugging Face)다. 엔비디아는 그곳에 300만 개 이상의 모델이 호스팅되어 있다고 말한다.
허깅페이스의 공동 창립자이자 최고 과학 책임자(Chief Science Officer)인 토머스 울프(Thomas Wolf)는 이번 주 MTS 방송에서 이 거래의 논리를 설명했다.
“우리는 AI의 미래가 hopefully(바람직하게도) 모든 사람에게 토큰을 판매하는 두 회사만으로 구성되기를 원하지 않는다.”
엔비디아의 관점에서 이는 가격 결정권에 관한 이야기다.
두 명의 고객에게는 칩을 판매하기 어려운 위치
“두 회사”는 오픈AI(OpenAI)와 앤트로픽(Anthropic)이다. 만약 이 두 회사가 세계 토큰의 대부분을 판매하게 된다면, 그들이 칩을 구매하든 임대하든, 해당 토큰을 생성하는 칩에 대한 수요의 대부분을 통제하게 된다. 이렇게 큰 규모의 고객들은 협상력을 갖게 된다.
현재 엔비디아가 가격 결정력을 쥐고 있다. 엔비디아의 총마진은 2023년 1월까지의 연도 기준 56.9%에서 2년 후인 2025년 1월까지의 연도 기준 75.0%로 상승했으며, 2026년 1월까지의 연도 기준에도 여전히 71.1%를 기록했다.
이를 기준으로 볼 때 이 거래는 규모가 작다. 엔비디아는 2026년 1월까지의 연도 기준 2,160억 달러의 매출을 기록했다. 71.1%의 총마진을 적용하면 약 1,540억 달러의 총이익이며, 이는 월간 약 128억 달러에 해당한다. 따라서 허깅페이스 인수는 엔비디아에게 총이익의 약 한 달 분량에 해당하는 비용이었다.
엔비디아는 이 거래를 통해 개발자들을 플랫폼에 묶어두려는 것도 아니다. 거래 발표와 함께 작성된 [블로그 게시물](LINK NEEDED)에서 젠슨 황(Jensen Huang) CEO는 “엔비디아 컴퓨팅은 허깅페이스를 통해 빌드하거나 배포하는 데 필수적이지 않다”고 밝혔다.
엔비디아는 많은 구매자들이 필요하기 때문에 그러한 개방성을 감당할 수 있다.
오픈 부문이 따라잡고 있다
이것은 TIKR이 10월 6일 보도한 리플렉션 AI(Reflection AI) 베팅과 같은 단일 오픈 모델 지원에서 한 단계 더 나아간 조치다. 엔비디아는 이제 허브를 소유하고 있으며, 데이터는 허브가 점점 더 바빠지고 있음을 시사한다.
울프는 Vercel을 예로 들었다. Vercel은 API를 통한 토큰이 오픈 모델과 클로즈드 모델 간에 어떻게 분배되는지 공개한다. 울프는 “여름 직전 오픈 가중치(open weights) 토큰이 50%를 차지하는 50%의 임계치를 통과했다”고 전했다.
이 수치는 한 플랫폼에 국한된 것이다. 울프의 전체 시장 추정치는 여전히 클로즈드 모델에 크게 치우쳐 있지만, 그는 “2~3년 내에 양자 간 균형을 이루게 되기를 바란다”고 덧붙였다.
품질 격차도 줄어들고 있다. PyTorch Foundation의 CTO인 맷 화이트(Matt White)는 또 다른 MTS 에피소드에서 현재 오픈 모델이 최전선 기술보다 “아마도 4~5개월 뒤쳐져 있다”고 평가했다.
고객을 위한 추론(Inference)을 운영하는 크루세이(Crusoe)의 CEO 체이스 로크밀러(Chase Lochmiller)는 20VC에서 오픈과 클로즈드 간의 분할에 대해 “사람들이 오픈 소스보다 클로즈드 소스 최전선 모델에 더 많은 돈을 쓰고 있지만, 오픈 소스에서 클로즈드 소스보다 더 많은 토큰을 생성하고 있다”고 밝혔다.
하지만 토큰이 달러로 전환되는가?
이것이 명백한 이의 제기 사항이다. 아라 하라자니안(Ara Kharazian)이 X에 게시한 최신 램프 AI 인덱스(Ramp AI Index)는 “오픈 소스 모델은 비즈니스 지출의 5% 미만”이라고 밝혔다.
투자자 잭 알트먼(Jack Altman)은 20VC에서 더 나아가 “오픈 소스는 시장 점유율 측면에서 최대치에 도달했다고 생각한다. 오히려 계속 하락할 것”이라고 전망했다.
여기 핵심이 있습니다. 로크밀러의 숫자가 램프의 숫자를 설명해 줍니다. 오픈 모델이 더 적은 비용으로 더 많은 토큰을 생성한다면, 각 오픈 토큰의 비용은 더 낮아집니다. 기업의 AI 지출은 모델 제작사에게로 흘러갑니다. 엔비디아는 컴퓨팅 서비스에 대해 대가를 받으며, 모든 토큰은 누군가가 구매한 칩 위에서 실행됩니다. 저렴한 토큰이라 할지라도 여전히 토큰입니다.
게다가 오픈 모델의 점유율이 정체되더라도, 수천 개의 모델 제작사가 있는 시장은 두 개의 제작사만 있는 시장보다 엔비디아 칩을 사기 위해 더 많은 구매자를 경쟁 상태로 유지합니다.
결론
분석가들은 엔비디아의 매출이 2026년 1월까지의 연도 기준 2,160억 달러에서 2027년 1월까지의 연도 기준 4,120억 달러로 거의 두 배가 될 것으로 예상합니다. 그들은 그 다음 해에는 6,870억 달러, 2029년 1월까지의 연도에는 9,030억 달러에 달할 것으로 보고 있습니다…
허깅페이스는 이러한 수치에 직접적으로 크게 기여하지는 않을 것입니다. 허깅페이스가 보호하는 것은 이러한 수치 아래의 광범위한 수요입니다.
그럼에도 불구하고 시장은 이러한 성장을 위해 프리미엄을 지불하지 않고 있습니다. 엔비디아의 주가는 향후 이익의 19.8배로 거래되고 있습니다. 그 3년 평균은 30.5배이며, 2024년 6월에는 46.7배까지 치솟았습니다. 17.5배였던 3년 최저치는 불과 지난달인 9월 14일에 기록되었습니다…
따라서 네, 129억 달러는 엔비디아가 다수의 기업으로 구성된 AI 시장을 원한다는 것을 의미하며, 1개월간의 매출총이익은 그 상태를 유지하기 위해 치르기에는 저렴한 가격입니다.
물론 현재 자금의 대부분은 여전히 오픈AI와 앤트로픽으로 흘러갑니다. 알트먼이 오픈 소스가 정점에 도달했다고 맞다면, 엔비디아는 shrinking(축소되는) 시장 코어의 허브를 위해 프리미엄을 지불한 것이 됩니다.
그렇다면 엔비디아 주가는 실제로 얼마의 가치가 있을까요?
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TIKR의 기사는 TIKR 또는 당사 콘텐츠 팀으로부터의 투자 또는 금융 조언으로 의도된 것이 아니며, 특정 주식의 매수 또는 매도를 권유하는 것도 아님을 유의하시기 바랍니다. 당사는 TIKR 터미널의 투자 데이터와 분석가들의 추정을 바탕으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 기업 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않았을 수 있습니다. TIKR은 언급된 어떤 주식에도 포지션을 보유하고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사하며, 행복한 투자 되시길 바랍니다!
📄 원문 (English)
Key Takeaways
- NVIDIA agreed in September to buy Hugging Face, the main platform for sharing open AI models, for $12.9 billion.
- The deal is a bet that the AI model market stays fragmented, because many model buyers leave NVIDIA with more pricing power than two big token sellers would.
- Open models already produce a large share of AI tokens, but Ramp data puts them under 5% of what businesses spend on AI.
- NVIDIA trades at 19.8x forward earnings, well below its three-year average of 30.5x.
NVIDIA (NVDA) is paying $12.9 billion for a company that gives most of what it hosts away for free.
That company is Hugging Face, the platform where AI developers share open models. NVIDIA says it hosts more than 3 million of them.
Hugging Face co-founder and chief science officer Thomas Wolf explained the logic on this week’s episode of MTS:
“We think the future of AI hopefully will be more than just two companies selling tokens to everyone.”
From NVIDIA’s side, that’s a story about pricing.
Two customers are a bad place to sell chips
The “two companies” are OpenAI and Anthropic. If they end up selling most of the world’s tokens, they also end up controlling most of the demand for the chips that make those tokens, whether they buy the chips or rent them. Customers that big get to negotiate.
For now, NVIDIA holds the pricing power. Its gross margin climbed from 56.9% in the year to January 2023 to 75.0% two years later, and it was still 71.1% in the year to January 2026…
Measured against that, the deal is small. NVIDIA brought in $216 billion of revenue in the year to January 2026. At a 71.1% gross margin, that’s about $154 billion of gross profit, or roughly $12.8 billion a month. So Hugging Face cost NVIDIA about one month of gross profit.
NVIDIA isn’t even using the deal to lock developers in. In a [blog post](LINK NEEDED) announcing the deal, CEO Jensen Huang said: “Nvidia compute will not be required to build on or deploy through Hugging Face.”
NVIDIA can afford to be that open because what it really needs is lots of buyers.
The open side is catching up
That makes this a big step up from backing single open models, like the Reflection AI bet TIKR covered on Oct. 6. NVIDIA now owns the hub, and the data suggests the hub keeps getting busier.
Wolf pointed to Vercel, which publishes how tokens on its API split between open and closed models: “they’ve seen as a threshold of 50% passed just before the summer where 50% of the tokens were open weights.”
That figure covers one platform. Wolf’s own estimate for the whole market is still heavily tilted toward closed models, though he added, “I would hope that in two to three years we arrive at parity.”
The quality gap is shrinking too. PyTorch Foundation CTO Matt White, on another MTS episode, puts open models “Anywhere from maybe four to five months behind the frontier at this point.”
Crusoe CEO Chase Lochmiller, whose company runs inference for customers, sees the split on 20VC: “people are spending more money on closed source frontier models than they are on open source, but they are generating more tokens on open source than closed source.”
But do tokens turn into dollars?
That’s the obvious objection. The latest Ramp AI Index, which Ara Kharazian posted on X, found: “Open source models remain <5% of business spend.”
Investor Jack Altman went further on 20VC: “I think open source has reached its maximum as a market share. I think it’s going to keep going down.”
Here’s the thing: Lochmiller’s numbers explain Ramp’s. If open models make more tokens on less money, each open token costs less. Business spend on AI goes to the model makers. NVIDIA gets paid for compute, and every token runs on a chip somebody bought. A cheap token is still a token.
And even if open models’ share stalls, a market with thousands of model builders keeps more buyers bidding for NVIDIA’s chips than a market with two.
The upshot
Analysts expect NVIDIA’s revenue to nearly double, from $216 billion in the year to January 2026 to $412 billion in the year to January 2027. They see $687 billion the year after and $903 billion in the year to January 2029…
Hugging Face won’t add much to those figures directly. What it protects is the broad demand underneath them.
Even so, the market isn’t paying up for that growth. NVIDIA trades at 19.8x forward earnings. Its three-year average is 30.5x, and it hit 46.7x in June 2024. Its three-year low of 17.5x came just last month, on Sept. 14…
So yes, $12.9 billion says NVIDIA wants an AI market of many companies, and one month of gross profit is a low price for keeping it that way.
Of course, the money still flows mostly to OpenAI and Anthropic today. If Altman is right that open source has peaked, NVIDIA will have paid up for the hub of a shrinking corner of the market.
So what is NVIDIA stock actually worth?
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Disclaimer:
Please note that the articles on TIKR are not intended to serve as investment or financial advice from TIKR or our content team, nor are they recommendations to buy or sell any stocks. We create our content based on TIKR Terminal’s investment data and analysts’ estimates. Our analysis might not include recent company news or important updates. TIKR has no position in any of the stocks mentioned. Thank you for reading, and happy investing!
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