채권시장이 엔비디아 주주들에게 경고 신호를 보내다
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포트폴리오에 채권이 전혀 포함되어 있지 않더라도 시장 동향을 주시하는 것은 주식 포트폴리오에 대해 매우 가치 있는 통찰력을 제공할 수 있다. 최근 일부 투자자들은 이를 뼈저리게 경험했을 것이다.
엔비디아(NVDA -1.43%)의 지원을 받는 선도적인 네오클라우드(신생 클라우드) 기업인 코어웨이브(CRWV -11.91%)는 벤처캐피탈리스트 차마스 팔리하삿티야가 소셜 미디어에 공개한 차트에서 2032년 만기가 도래한 코어웨이브의 최근 발행 채권이 15%의 수익률을 기록했다고 밝히면서 주가가 급락했다. 코어웨이브는 지난 6월 이자율 9.625%의 채권을 발행했다. 이후 로이터 통신은 2031년 만기가 도래한 코어웨이브의 9.75% 수익률 채권이 수익률 16%를 돌파했다고 보도했다.
코어웨이브 부채의 상승하는 수익률은 시장이 코어웨이브의 부도 위험이 증가하고 있다고 보고 있음을 나타낸다. 특히 금리가 상승하는 환경 속에서 네오클라우드 기업이 투자 자본에 대한 수익을 자본 비용보다 높게 창출할 수 있을지에 대한 의문이 싹트고 있다. 네비우스(NBIS -12.18%)와 같은 다른 네오클라우드 기업들도 유사한 압력에 직면해 있다.
이는 엔비디아와 그 투자자들에게 나쁜 소식이다.
엔비디아의 미래는 코어웨이브와 네오클라우드와 밀접하게 연결되어 있다.
엔비디아의 최대 고객은 견고한 플랫폼과 자체 AI 스택을 구축하는 대형 투자 등급 기술 기업일 수 있지만, 네오클라우드는 향후 엔비디아의 가장 큰 성장원 중 하나를 제공한다. 엔비디아는 올해 초 코어웨이브와 네비우스에 대한 전략적 투자를 수행할 때 이러한 기업들의 주가 하락이 엔비디아의 대차대조표에 즉각적인 영향을 미칠 수 있음을 인지하고 노력해 왔다. 반도체 제조업체 엔비디아는 각 네오클라우드에 20억 달러를 투자했다. 따라서 이들의 주가 하락은 엔비디아 재무 상태에 직접적인 영향을 미친다.
또한 엔비디아는 지난해 코어웨이브와 2032년까지 코어웨이브의 미사용 용량을 엔비디아가 매입한다는 계약을 체결했다. 엔비디아의 제슨 황(Jensen Huang) 최고경영자(CEO)는 회사가 개입해야 할 필요가 없을 것이라고 생각하지만, 여전히 회사 위에 드리워진 부채이다. 코어웨이브는 계약된 수익 1,040억 달러의 백로그를 보유하고 있어 백스톱(backstop, 지원 조처)이 필요하지 않다고 방어한다. 경영진은 이것이 부채 상환 의무를 충당하기에 충분하다고 말한다.
CRWV 코어웨이브
나스닥 · 2026년 10월 16일 오후 4:00(동부 표준시) 기준
엔비디아에게 가장 중요한 점은 네오클라우드 기업들이 엔비디아를 중심으로 구축하는 데 전념하고 있다는 것이다. 엔비디아의 전략적 투자와 구매 자금 조달을 돕겠다는 의지가 주요 이유다. 하지만 자본 비용의 상승이 네오클라우드가 수익을 제공할 수 있기 전에 따라잡게 된다면, 엔비디아 매출 성장의 주요 동력이 막대한 저해 요인으로 작용할 수 있다.
초대형 클라우드 기업들은 훨씬 더 깊은 자금력을 보유하고 있지만, 모두 엔비디아 GPU 대신 자체 설계한 AI 가속기 또는 XPUs를 데이터 센터에 더 많이 추가하기를 원하고 있다. 아마존의 앤디 재시 CEO는 트레니엄(Trainium) 칩 사용으로 매년 수백억 달러의 자본 지출을 절약한다고 밝혔다. 알파벳의 구글 클라우드 CEO는 자체 맞춤형 TPU의 회수 기간이 평균 서버의 절반 미만이라고 언급했다. 마이크로소프트는 최근 내년부터 추론(inference)을 위해 마이아(Maia) 칩 사용 확대 계획을 시사했다. 요컨대, 엔비디아는 AI 데이터 센터 구축에 더 많은 지출을 하더라도 최대 고객들의 매출 성장을 기대할 수는 없다.
엔비디아 투자자들에게 이것이 의미하는 바
엔비디아는 코어웨이브나 다른 네오클라우드 파트너들이 파산하는 것을 허용하지 않을 가능성이 높다. 그러나 이러한 비즈니스들의 파산 징후는 엔비디아의 재무와 성장에 압박을 가할 것이다.
엔비디아는 자사의 금융 부문을 통해 코어웨이브에 추가 자금을 대출해 줄 수도 있다. 그러나 엔비디아의 AI 인프라 구축을 위해 최대 5,000억 달러를 조달하려는 계획은 은행 파트너들로부터 GPU의 잔존 가치와 관련해 우려를 불러일으켰다. 엔비디아가 파트너들에게 판매하는 칩들은 부채의 담보로 사용되므로, 만약 이들이 엔비디아가 주장하는 것보다 더 낮은 가치를 유지한다면 엔비디아는 디폴트 리스크의 더 큰 부분을 스스로 감당해야 한다.
NVDA 엔비디아
나스닥 · 2026년 10월 16일 오후 4시(동부 표준시) 기준
이 칩 제조사는 일부 부채를 이전하기 위해 보험사들과 협상 중인 것으로 알려졌다. 어쨌든 이는 매출을 계속 늘려가기 위해 엔비디아의 재무에 부담으로 작용한다. 더구나 채권 시장은 이러한 대출이 엔비디아가 처음 생각했던 것보다 더 위험할 수 있음을 시사하고 있다.
이러한 위험은 간접적으로 엔비디아에게로 전가될 것이다. 투자자들에게 좋은 소식은 시장이 이미 그러한 재무적 압박의 리스크를 가격에 반영하고 있는 것으로 보인다는 점이다. 현재 투자자들은 이 주식을 향후 이익 전망의 23배 가격으로 사고 있으며, 이는 전년 대비 순이익이 126% 성장한 기업에게는 낮은 평가액이다. 다만 채권 시장은 투자자들이 그 이상의 가격을 지불할 이유가 없음을 정확히 보여주고 있다.
📄 원문 (English)
Even if you don't hold any bonds in your portfolio, paying attention to the market can offer some very valuable insights about your stock portfolio. Some investors may have found that out the hard way recently.
CoreWeave (CRWV -11.91%), the leading neocloud company backed by Nvidia (NVDA -1.43%), saw its stock pummeled after venture capitalist Chamath Palihapitiya shared a chart on social media showing its recently issued bonds set to expire in 2032 touched a 15% yield. CoreWeave issued the bonds with a 9.625% coupon in June. Reuters later reported that the 9.75% notes CoreWeave issued in April due in 2031 topped a yield of 16%.
The rising yields on CoreWeave's debt indicate the market believes CoreWeave's risk of default is increasing. Doubts are starting to creep in about whether the neocloud company can generate returns on its invested capital that exceed the cost of capital, especially amid a rising interest rate environment. Other neocloud companies such as Nebius (NBIS -12.18%) face similar pressures.
That's bad news for Nvidia and its investors.
Nvidia's future is tied to CoreWeave and the neoclouds
Nvidia's biggest customers may be the big investment-grade tech companies building out robust platforms and their own AI stacks, but the neoclouds present one of its biggest sources of growth going forward. Nvidia made efforts to ensure that when it made strategic investments in CoreWeave and Nebius earlier this year. The chipmaker invested $2 billion in each of the neoclouds. As such, any decline in their stock prices has an immediate impact on Nvidia's balance sheet.
Nvidia also signed an agreement with CoreWeave last year to buy any unused capacity from CoreWeave through 2032. While Nvidia CEO Jensen Huang says he doesn't think the company will have to step in, it's still a liability that hangs over the company. CoreWeave cites its $104 billion backlog of contracted revenue as a defense against the need for a backstop. Management says that's more than enough to cover its debt obligations.
CRWV CoreWeave
NASDAQ · As of 4:00 PM ET 10/16/26
Most importantly for Nvidia, the neocloud companies are dedicated to building with Nvidia. Nvidia's strategic investments and willingness to help finance purchases are key reasons. But if the rising cost of capital catches up with the neoclouds before they can deliver returns, a key driver of Nvidia's sales growth could become a massive drag.
While the hyperscalers have much deeper pockets, they're all looking to add more of their own custom-designed AI accelerators, or XPUs, to their data centers instead of Nvidia GPUs. Amazon CEO Andy Jassy has said that using its Trainium chips saves it tens of billions in capital expenditures every year. Alphabet's Google Cloud CEO noted that the payback period for its custom TPUs is less than half that of its average server. Microsoft recently indicated plans to expand the use of its Maia chips for inference starting next year. In short, Nvidia can't rely on its largest customers to drive sales growth, even as they spend more on building AI data centers.
What it means for Nvidia investors
Nvidia is unlikely to let CoreWeave or its other neocloud partners fail. But any signs of failure for the businesses will put pressure on its finances and growth.
Nvidia could end up lending CoreWeave more money through its financing arm. However, Nvidia's plans to finance up to $500 billion in AI build-outs have faced objections from its banking partners over the residual value of its GPUs. The chips Nvidia sells to its partners are used as collateral for the debt, so if they retain less value than Nvidia claims, Nvidia will have to cover more of the default risk itself.
NVDA Nvidia
NASDAQ · As of 4:00 PM ET 10/16/26
The chipmaker is reportedly in talks with insurance companies about offloading some of the liability. Either way, it's a drag on Nvidia's finances in order to keep growing its sales. What's more, the bond market is saying those loans may be riskier than Nvidia originally thought.
That risk will fall to Nvidia by extension. The good news for investors is that the market already appears to be pricing in the risk of such financial pressure. Investors currently pay just 23 times forward earnings expectations for the stock, which is a low price for a company that just grew its bottom line by 126% year over year. The bond market just showed exactly why investors probably shouldn't be willing to pay more than that, though.
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