아마존, 엔비디아 칩 80억 달러 장부에서 제외…AI 금융 모델 변화 시작될까
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아마존, 엔비디아 칩 80억 달러를 장부에서 이전하려 한다. AI의 금융 모델이 변화하기 시작하는가?
파이낸셜 타임스는 아마존(NASDAQ: AMZN | AMZN 가격 예측)이 엔비디아(NASDAQ: NVDA)의 그레이스 블랙웰 칩 80억 달러를 특수목적법인(SPV)으로 이전하는 협상을 진행하고 있다고 보도했다. 이 법인은 외부 투자자에게 부채를 발행해 칩을 매입하고, 이를 아마존에 다시 임대할 예정이다. 하드웨어는 제자리에 남아 있다. 이미 최소 5개 주의 데이터 센터에 설치된 이 칩들에 대해 아마존은 지분 최대 10%를 보유할 것이다.
아마존은 2분기 자본 지출이 542억 달러로 전년 동기 대비 68% 증가했다. 앤디 재시는 2026년 지출을 약 2,000억 달러로 확대하겠다고 약속했다. 지난 12개월간의 자유현금흐름은 마이너스 76억 달러로 전환되었으며, 장기 부채는 전년 동기 656억 달러에서 1,191억 달러로 증가했다. 리스백(leaseback) 방식을 통해 아마존은 칩의 운영을 유지하면서도 신용등급을 보호하고, 부채 의무를 임대 공시 항목으로 이동시킬 수 있다.
투자자들은 기술 분야에서 가장 빠르게 노후화되는 자산을 소유하게 된다
이 거래는 아마존에게는 유리하지만, 부채를 매수하는 측에는 불리하다. 항공사는 수십 년간 비행하는 항공기에 대해 판매-임대 방식을 사용한다. 그러나 그레이스 블랙웰은 이미 베라 루빈(Vera Rubin)보다 한 세대 뒤처진 상태다. 엔비디아는 베라 루빈이 그레이스 블랙웰 울트라보다 토큰 비용이 35배 낮다고 밝혔다. 엔비디아는 그레이스 블랙웰의 경우 1기가와트당 약 250억 달러의 수익을, 베라 루빈은 약 400억 달러를 예상한다. 새로운 제품이 출시될 때마다 담보 가치는 하락한다.
7월 실적 통화회의에서 재시는 서버가 손익분기점에 도달하는 데 "3년보다 약간 덜 걸리며" 최소 5~6년 동안 수명이라고 말했다. 아마존은 초기의 수익성 있는 연도를 유지하고, 대출자들은 칩이 두 세대 이상 노후화되어 재조달하거나 재판매해야 하는 후기 연도를 맡게 된다.
엔비디아도 유사한 금융 구조를 구축 중
엔비디아도 유사한 구조를 구축하고 있다. 엔비디아는 AI 클라우드 및 데이터 센터 파트너를 대상으로 2,790억 달러의 공급 약정과 1,085억 달러로 제한된 보증 의무를 보고했다. 또한 AI 인프라를 위해 5,000억 달러 이상의 외부 자본을 조달하기 위해 자산운용사 6곳과 은행들과 계약을 체결했다. 경영진은 "일부에서는 이를 순환 금융이라고 부를 수도 있다"고 말했다. 엔비디아는 내년 지원할 AI 연구소들이 자사 비즈니스의 약 4분의 1을 차지할 것으로 예상한다.
컴퓨팅 파워에 대한 수요는 여전히 강렬하다. 엔비디아는 고객 요구의 약 70%를 공급할 수 있다고 밝혔다. 가치가 빠르게 하락하는 칩을 보유하는 것은 리스크가 따른다. 아마존은 하드웨어 소유권보다 현금 선호를 선택했다. 구매자들은 칩이 생산해내는 결과물을 원하며, 칩 보유의 리스크를 타인에게 전가시키고 있다.
아마존의 다음 두 분기 실적 발표에서 주목할 사항
이 거래가 표준 모델이 될 것인지 보여줄 세 가지 신호가 있다. 첫째, 3분기 실적 발표에서 해당 법인이 어떻게 처리되고 임대 의무가 얼마나 증가하는지 여부다. 아마존은 해당 분기 영업이익을 225억 달러에서 265억 달러로 안내했다. 둘째, 투자자들이 부채에 요구하는 이자율이다.
광범위한 확산은 대출 기관들이 주식 투자자들이 간과해 온 고령화 리스크를 가격에 반영하고 있음을 의미한다. 셋째, 다른 클라우드 거대 기업들이 2분기 이내에 유사한 거래를 발표할지 여부다. 만약 그들이 그렇게 한다면, AI의 하드웨어 비용 중 더 많은 부분이 투자자들이 검토하는 대차대조표 밖으로 처리될 것이며, 대출 기관들은 엔비디아가 구식화시키려 노력하는 칩을 보유하게 될 것이다.
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📄 원문 (English)
Amazon Wants to Move $8 Billion in Nvidia Chips Off Its Books. Is AI’s Financing Model Starting to Change?
Amazon (NASDAQ:AMZN | AMZN Price Prediction) is in talks to move $8 billion of NVIDIA (NASDAQ:NVDA) Grace Blackwell chips into a special purpose vehicle, the Financial Times reported. The vehicle would sell debt to outside investors, buy the chips, and…
Amazon (NASDAQ:AMZN | AMZN Price Prediction) is in talks to move $8 billion of NVIDIA (NASDAQ:NVDA) Grace Blackwell chips into a special purpose vehicle, the Financial Times reported. The vehicle would sell debt to outside investors, buy the chips, and lease them back to Amazon. The hardware stays where it is. It is already installed in data centers across at least five states, and Amazon would keep up to 10% of the equity.
Amazon spent $54.2 billion on capital projects in the second quarter, 68% more than a year earlier. Andy Jassy committed to roughly $200 billion in spending for 2026. Free cash flow over the past 12 months turned negative at -$7.6 billion. Long-term debt rose to $119.1 billion from $65.6 billion a year earlier. A leaseback lets Amazon keep running the chips while protecting its credit rating and moving the obligation into lease disclosures.
Investors Would Own Tech’s Fastest-Aging Asset
The deal is smart for Amazon and weak for whoever buys the debt. Airlines do sale-leasebacks on planes that fly for decades. Grace Blackwell is already one generation behind Vera Rubin. NVIDIA says Vera Rubin delivers 35X lower token costs than Grace Blackwell Ultra. NVIDIA estimates about $25 billion per gigawatt of revenue for Grace Blackwell and roughly $40 billion for Vera Rubin. Each new launch makes the collateral worth less.
On the July earnings call, Jassy said servers take “a little less than three years” to break even and last at least five to six years. Amazon keeps the early, profitable years. Lenders are left with later years, when a chip two generations old must be refinanced or resold.
NVIDIA Is Building Similar Financing Structures
NVIDIA is building similar structures. NVIDIA reported $279 billion in supply commitments and guarantee obligations limited at $108.5 billion for AI cloud and data center partners. It signed up six asset managers and banks to raise more than $500 billion of outside capital for AI infrastructure. Management said: “We know some will call this circular financing.” NVIDIA expects the AI labs it supports to account for roughly a quarter of its business next year.
Demand for computing power remains intense. NVIDIA says it can supply about 70% of what customers want. Having chips that lose value quickly carries risk. Amazon is choosing cash over hardware ownership. Buyers want what the chips produce and are passing on the risk of having them to someone else.
What to Watch in Amazon’s Next Two Earnings Reports
Three signals will show whether this becomes the template. First, whether Amazon’s third-quarter earnings report reveals the vehicle and how much its lease obligations grow. Amazon has guided to $22.5 billion to $26.5 billion in operating income for the quarter. Second, the interest rate investors demand on the debt.
A wide spread would mean lenders are pricing in an aging risk that stock investors have ignored. Third, whether other cloud giants announce similar deals within two quarters. Should they do so, more of AI’s hardware bill will sit off the balance sheets investors read, and lenders will be left holding chips that NVIDIA is working to make obsolete.
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