마이크론 주가 폭락과 장기 침체 가능성…역사적 패턴과 현재 상황 비교
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마이크론 테크놀로지(MU -4.08%)는 강력한 성장세와 저평가된 밸류에이션으로 개인 투자자들의 사랑을 받고 있는 반면, 기관 투자자들은 그 전망에 대해 점점 더 신중해지고 있다. 마이크론에 대해 경고한 최신 투자자는 아크 인베스트먼트 매니지먼트의 캐시 우드였는데, 그녀는 현재의 추세가 상승세이더라도 메모리 사이클은 '점성이 강할 수 있다'며 중국의 경쟁 심화가 결국 시장을 뒤흔들 수 있다고 말했다.
역사가 어떤 지표가 된다면, 마이크론은 주가가 폭락할 수 있으며 회복하는 데 수십 년이 걸릴 수도 있다.
최신 급등 이전, 마이크론은 닷컴 버블이 꺼지기 전인 2000년 여름에 사상 최고치를 기록했다. 당시 회사는 메모리 부족으로 평균 판매 가격이 상승하면서 급증하는 매출과 이익을 기록했다. 동시에 Y2K(2000년 문제) 종식, 인터넷 보급, 윈도우 2000 출시로 촉발된 대규모 PC 사이클로 인해 DRAM(다이내믹 랜덤 액세스 메모리) 수요가 급증했다. 또한 전자제품과 휴대폰에 대한 수요 증가로 인해 NAND(플래시) 메모리 가격도 급등했다.
2000년 초, 마이크론의 주가는 포물선처럼 치솟았다가 결국 지구로 추락했으며, 주가가 회복하는 데 약 20년이 걸렸다. 결국 이는 지난 수년간 해당 주식과 산업이 겪었던 거대한 호황과 불황 사이클의 또 다른 예시에 불과했다.
마이크론 주가는 올해 비슷한 포물선 상승을 보였으나, 비교하자면 2000년의 급등은 작게 보인다. 따라서 반도체 주가가 단기 수익을 기준으로 매우 저렴해 보이지만, 이번에는 메모리 사이클이 다를 것인지가 문제다.
나스닥: MU
주요 데이터 포인트
이번 메모리 사이클은 다를까?
마이크론은 현재 삼성과 SK하이닉스 등 한국 경쟁사와 함께 3대 DRAM 제조사 중 하나다. 직전 분기, 회사의 매출 중 73%가 DRAM에서, 26%가 NAND에서 나왔다. 이 세 회사는 함께 DRAM 시장의 85% 이상을 장악하고 있다.
3대 DRAM 제조사 외에도 중국 기업 CXMT와 대만 기업 난야(Nanya)도 DRAM을 생산한다. 한편 NAND 시장은 샌디스크, 일본 기업 키옥시아, 중국 기업 YMTC 등 더 많은 참여자를 보유하고 있다.
현재 메모리 사이클은 AI 인프라 구축에서 나오는 높은 수요에 의해 주도되고 있다. 그래픽 처리 장치(GPU)와 같은 AI 칩은 지연 시간을 줄이기 위해 특수 형태의 DRAM인 고대역폭 메모리(HBM)와 함께 패키징되어야 하며, 방대한 양의 학습 데이터를 저장하기 위해 대규모 솔리드 스테이트 드라이브(SSD)가 필요하다. HBM에 대부분의 노력과 자원을 집중해 온 3대 메모리 제조사들은 결과적으로 기존 DRAM과 NAND 가격을 급등시켰다.
그리고 이것이 궁극적으로 마이크론과 전체 메모리 거래를 위험에 빠뜨린다. 마이크론은 막대한 HBM 수요로 혜택을 받고 있지만, 회사의 막대한 매출 성장과 총마진 확대를 주도하는 것은 기존 메모리 가격이다. 내 추정에 따르면, 마이크론은 매출의 10% 미만만을 HBM에서 얻고 있다(예상 시장 규모인 546억 달러 기준 약 20%의 시장 점유율). 이는 일반 DRAM과 NAND 가격의 후퇴에 매우 취약하다는 것을 의미한다.
HBM에 대한 수요 급증과 메모리 기업들이 처음으로 장기 계약을 체결하는 것은 현재 메모리 사이클의 일부 요소가 과거와 다르다는 점을 분명히 하지만, 리스크 또한 증가하고 있다. CXMT는 DRAM 생산 능력을 확대하고 시장 점유율을 높이고 있으며, 최근 더 효율적인 칩 설계에서 의미 있는 진전을 이루었다고 발표했다. CXMT의 칩이 미국 데이터 센터에 도입되는 것은 매우 드물겠지만, 전반적인 일반 DRAM 공급량이 증가하는 것만으로도 기존 메모리 가격에 큰 영향을 미칠 수 있다.
중국의 생산 능력 확대로 인해 DRAM과 NAND 공급이 증가하여 기존 메모리 가격이 크게 하락한다면, 마이크론의 주가가 폭락하고 이전 고점을 회복하지 못할 것으로 예상된다. 그러나 과거 불황기처럼 2000년만큼 크게 하락하지는 않을 것이며, 회사는 수익성을 유지할 수 있을 것이다. 그럼에도 불구하고, 당분간 이 AI 관련 주식은 피하는 것이 좋겠다.
📄 원문 (English)
Micron Technology (MU -4.08%) has become a stock that retail investors love for its strong growth and cheap valuation, while institutional investors have grown increasingly cautious about its outlook. The latest investor to warn about Micron was Cathie Wood of Ark Investment Management, who said that while the current trend is up, memory cycles can be "viscous" and that increased competition from China could eventually upend the market.
If history is any guide, Micron could see its stock crash, and it could take decades to potentially recover.
Before its latest surge, Micron set its all-time high all the way back in the summer of 2000 before the dot-com bubble burst. The company saw soaring revenue and profits driven by a memory shortage that pushed up average selling prices. At the same time, demand for DRAM (dynamic random-access memory) was surging due to a huge PC cycle sparked by the end of Y2K, the internet, and the release of Windows 2000. NAND (flash) memory prices were also soaring due to rising demand for electronic devices and cellphones.
Back in early 2000, Micron's stock went parabolic before eventually crashing back to Earth, and it took roughly two decades for the stock to recover. In the end, it was just another example of the huge boom-and-bust cycles the stock and the industry has gone through over the years.
Micron stock has seen a similar parabolic rise this year, although it makes the 2000 surge look small in comparison. Thus, while the semiconductor stock appears extremely cheap based on near-term earnings, the question is whether this time will be different than memory cycles.
NASDAQ: MU
Key Data Points
Is this memory cycle different?
Micron is currently one of three big DRAM makers, along with Korean rivals Samsung and SK Hynix. Last quarter, it derived 73% of its revenue from DRAM and 26% from NAND. Together, these three companies control over 85% of the DRAM market.
In addition to the big three DRAM makers, Chinese company CXMT also produces DRAM, as does Taiwanese company Nanya. The NAND market, meanwhile, has more players, including Sandisk, Japanese company Kioxia, and Chinese company YMTC.
The memory cycle is currently being driven by high demand coming from the AI infrastructure build-out. AI chips, such as graphics processing units (GPUs), must be packaged with high bandwidth memory (HBM), a specialized form of DRAM, to reduce latency, while massive solid-state drives (SSDs) are needed to store training data. The big three memory makers, who have put most of their efforts and resources into HBM, have meanwhile caused conventional DRAM and NAND prices to skyrocket.
And this is what ultimately puts Micron and the whole memory trade at risk. While Micron is benefiting from huge HBM demand, conventional memory prices are what are driving the company's colossal revenue growth and gross margin expansion. By my estimate, Micron derives less than 10% of its revenue from HBM (an approximate 20% market share on a projected $54.6 billion market). This makes it very exposed to a pullback in ordinary DRAM and NAND prices.
While booming demand for HBM and memory companies signing longer-term contracts for the first time do make elements of the current memory cycle different than past ones, risks are also on the rise. CXMT has been increasing its DRAM capacity and taking market share, and it recently announced that it is making meaningful progress with more efficient chip designs. While it is very unlikely that any of its chips will be allowed in U.S. data centers, just increasing overall ordinary DRAM supply could have a big impact on conventional memory prices.
If increased DRAM and NAND supply, driven by increased capacity from China, leads to a big drop in conventional memory prices, I'd expect history to largely repeat itself, with Micron's stock crashing and never returning to prior highs. However, I don't think it will crash quite as far as in 2000, and that the company can remain profitable, unlike in past bust cycles. Still, I'd avoid this AI stock for now.
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