예측: 10월 인텔 주가를 움직일 핵심 지표는 매출이 아니다
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인텔(INTC +0.55%)은 10월 29일 목요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표한다. 지난 해가 어떤 지표가 되었든, 실적 발표에서 매출은 가장 놀라움이 적은 숫자가 될 가능성이 높다.
인텔의 매출은 지난 7개 분기 연속 자체 전망치를 상회했다. 그리고 최근 분기 실적은 그 격차가 크지 않았다. 2분기 매출 161억 달러는 경영진의 가이드라인 중위값보다 18억 달러 많았다. 투자자들은 이를 주목했다. 본稿 작성 시점 기준 주가는 약 114달러에 거래되고 있으며, 이는 2026년 초 시작 당시 대비 약 3배 수준이다.
하지만 기업은 계획보다 더 많은 칩을 판매하면서도 그것으로부터 수익을 내는 데 어려움을 겪을 수 있다. 내가 이번 달 가장 중요한 숫자로 보는 것은 인텔의 매출총이익률(제품 제조 비용을 지불한 후 인텔이 매출에서 유지하는 비율)이다. 그리고 그 상승세가 급격히 둔화되고 있다.
이미지 출처: 인텔.
매출은 쉬운 부분이었다
3분기 경영진은 158억 달러에서 168억 달러 사이의 매출을 전망했다. 163억 달러의 중위값은 전년 대비 약 19% 성장으로, 2분기의 25% 성장률에서 둔화된 수치다. 그러나 2025년 매출이 정체되었던 기업에게는 여전히 강력한 성장세다.
해당 범위 달성 여부는 고객보다 인텔의 공장 상황에 더 의존할 수 있다. 인텔은 2분기 제출 서류에서 PC 및 서버 칩에 대한 수요가 가용 공급량을 초과했으며, 기판, 메모리 및 기타 부품에 대한 업계 전반의 부족 현상이 내년까지 이어질 것으로 예상한다고 밝혔다. 이는 매출이 인텔 공장이 생산할 수 있는 칩 수를 따라갈 것임을 의미한다.
매출총이익률은 다르다. 이는 해당 공장의 수율, 인텔 18A(최신 공정)의 초기 양산 비용, 인텔이 메모리 및 기타 투입재에 지불하는 금액, 그리고 인텔이 부과할 수 있는 가격을 반영한다.
이익률은 여전히 상승하고 있는가?
인텔의 비GAAP(조정) 매출총이익률은 2025년 4분기에 37.9%였다. 2026년 1분기에 41%로 급증한 후, 2분기에는 41.8%로 소폭 상승했다. 3분기 경영진은 약 42%(GAAP 기준 41%)를 전망했다. 각 상승폭은 이전보다 작아졌다. 3.1%p 상승, 이어 0.8%p 상승, 그리고 가이드라인상 0.2%p 상승이다. 또한 42%는 2025년 3분기 인텔이 보고한 40%보다 약 2%p 높은 수준에 불과하다.
인텔의 이익률 상향 조정 폭도 줄어들고 있다. 1분기의 41%는 이전에 예약된 재고의 판매에 힘입어 인텔의 34.5% 가이드라인보다 약 6.5%p 높았다.
2분기의 41.8%는 공장 수율 증가에 힘입어 39% 가이드라인보다 약 2.8%p 높았다.
"우리는 1분기 매출총이익률에 매우 만족했으며, 매출총이익률 확장을 위해 계속 노력할 것입니다. 그것이 제 최우선 과제입니다." CFO 데이비드 진스너는 4월 인텔 1분기 실적 발표 시 발언했다.
동일한 발언에서 진스너는 인텔 18A가 여전히 초기 양산 단계에 있으며, 특히 메모리를 포함한 투입재 비용 상승이 "2분기 후반에 증가하는 역풍"이라고 말했다.
42% 이상의 가치가 필요하다
가이드라인 매출 중위값 기준, 매출총이익률 1%p는 분기당 약 1억 6,000만 달러의 매출총이익과 같다. 이는 2분기 인텔이 달성한 28억 달러의 조정 영업이익의 약 6%에 해당한다.
이익률이 정체될 경우 주가에는 거의 여지가 남지 않는다. 약 114달러의 주가는 예상 2027년 수익을 기준으로 약 55배의 주가수익비율(PER)을 의미한다. 지난 4개 분기의 조정 수익을 기준으로 측정하면 이 비율은 100배를 초과한다. 투자자들은 아직 도착하지 않은 수익을 이미 지불하고 있다.
NASDAQ: INTC
핵심 데이터 포인트
공정하게 말하자면, 마진은 계속 상승할 수도 있다. 인텔은 7월, 18A 공정을 기반으로 제작된 주력 팅거레이크(Panther Lake) 칩의 비용을 2026년 현재까지 약 50% 낮췄다고 밝혔으며, 연말까지 추가로 20% 하락할 것으로 예상된다.
그러나 지출도 증가하고 있다. 인텔은 2026년 자본 지출 전망치를 200억 달러 이상으로 상향 조정했으며, 2027년 지출은 훨씬 더 높을 것으로 예상한다. 새로운 공장 및 장비는 가동 시 매출총이익률에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 감가상각비를 수반한다.
10월 29일의 또 다른 매출 실적 상향은 환영받을 만하겠지만, 이는 투자자들에게 이미 알려진 사실 이상의 정보를 제공하지는 않을 가능성이 크다. 매출총이익률이 42%를 안정적으로 상회하고, 4분기 전망치가 이를 지속적으로 상승시킬 것이라고 제시한다면, 이는 회생 조치가 수익성 단계에 도달했음을 보여줄 것이다.
그러나 42%의 전망치에 겨우 부합하는 마진은 부활을 가격에 반영한 주가에는 부족할 수 있다. 약 55배의 주가수익비율(PER)을 고려할 때, 인텔은 자체 전망치가 시사하는 것보다 더 빠르게 이 수치가 상승해야 한다고 생각한다.
📄 원문 (English)
Intel (INTC +0.55%) will post its third-quarter results after the bell on Thursday, Oct. 29. If the past year is any guide, revenue could be the least surprising number in the release.
Intel's revenue has topped its own forecast in seven straight quarters. And the latest one wasn't close: Second-quarter revenue of $16.1 billion was $1.8 billion over the midpoint of management's guidance. Investors have noticed. Shares trade near $114 as of this writing, about triple where they began 2026.
But a business can sell more chips than it planned and still struggle to profit from them. I think the number that matters most this month is Intel's gross margin (the percentage of sales Intel keeps after paying to build its products). And its climb has slowed sharply.
Image source: Intel.
Revenue has been the easy part
For the third quarter, management forecast revenue of $15.8 billion to $16.8 billion. The $16.3 billion midpoint works out to about 19% growth year over year, a drop from the second quarter's 25% rate. Yet that's strong for a business whose revenue was flat in 2025.
Hitting the range could depend more on Intel's factories than on its customers. In its second-quarter filing, Intel said demand for both its PC and server chips exceeded the supply it had available, and it expects industrywide shortages of substrates, memory, and other parts to run into next year. That means revenue will probably track how many chips Intel's plants can make.
Gross margin is different. It reflects yields at those plants, the early costs of ramping Intel 18A (its latest manufacturing process), what Intel pays for memory and other inputs, and the prices it can charge.
Is the margin still climbing?
Intel's non-GAAP (adjusted) gross margin was 37.9% in the fourth quarter of 2025. It jumped to 41% in the first quarter of 2026, then inched up again in the second quarter, to 41.8%. For the third quarter, management forecast around 42% (41% on a GAAP basis). Each rise has been smaller than the last -- a gain of 3.1 percentage points, then 0.8 points, then a guided 0.2 points. Plus, 42% would be only around 2 points over the 40% Intel reported for the third quarter of 2025.
Intel's margin beats have been shrinking, too. The first quarter's 41% topped Intel's 34.5% guidance by around 6.5 points, helped partly by sales of previously reserved inventory.
The second quarter's 41.8% beat the 39% guidance by around 2.8 points, helped by higher factory yields.
"We were very pleased with Q1 gross margins and we will continue to push for gross margin expansion. It is my top priority," CFO David Zinsner said in April, in his comments on Intel's first-quarter results.
In those same comments, though, Zinsner said Intel 18A was still early in its ramp and that climbing input costs, especially memory, were "growing headwinds in the second half."
The valuation needs more than 42%
At the guided revenue midpoint, one percentage point of gross margin is worth around $160 million of gross profit a quarter. That's about 6% of the $2.8 billion in adjusted operating income Intel earned in the second quarter.
And the share price leaves little room for a margin that stalls. At around $114, Intel has a price-to-earnings ratio of about 55 using expected 2027 earnings. Measured against its adjusted earnings over the last four quarters, the ratio is above 100. Investors are already paying for profits that haven't arrived yet.
NASDAQ: INTC
Key Data Points
To be fair, the margin might keep rising. Intel said in July it had lowered the cost of its main Panther Lake chip made on 18A by around 50% so far in 2026, with another 20% drop expected by year-end.
But spending is climbing, too. Intel lifted its 2026 capital spending outlook to over $20 billion and expects 2027 spending to be much higher. New factories and equipment carry depreciation costs that might hurt gross margin when they come online.
Another revenue beat on Oct. 29 might be welcome, but it likely won't tell investors much they don't already know. A gross margin comfortably above 42%, plus a fourth-quarter forecast that keeps it rising, would arguably show the turnaround reaching profits.
A margin that just meets the 42% forecast, though, might not cut it for a stock priced for a comeback. At a price-to-earnings ratio around 55, I think Intel needs that number climbing faster than its own forecast suggests.
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