파운드리 격차: 인텔은 트랜지스터에서 승리했지만, TSMC가 수율과 규모의 열쇠를 쥐고 있다
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파운드리 격차: 인텔은 트랜지스터에서는 우위를 점하지만, 수율과 확장성에서는 TSMC가 열쇠를 쥐고 있다.
인텔은 이제 전 세계 어느 기업과도 견줄 만한 트랜지스터를 제조할 수 있지만, 그 파운드리 사업은 수십억 달러의 적자를 내고 있는 반면 TSMC는 수백 개의 외부 고객을 확보하고 있다. 최근 발표된 두 기업의 실적 보고서는 트랜지스터 사양만으로는 좁힐 수 없는 격차를 명확히 드러냈다.
인텔(NASDAQ: INTC | INTC 가격 예측)과 대만세미콘덕처(TSMC, NYSE: TSM)가 모두 실적을 발표했으며, 이 결과들은 파운드리 경쟁 구도를 명확히 보여준다. 인텔은 인텔 18A 공정의 확대 생산에 힘입어 15년 만에 가장 강력한 매출 성장을 기록했다. 이에 TSMC는 빠른 2nm 양산 진입과 66.4%의 매출총이익률로 대응했다. 인텔은 이제 트랜지스터를 만들 수 있게 되었다. 하지만 TSMC는 다른 어느 곳도 따라잡지 못하는 규모로 이를 생산하고 있다.
인텔의 자체 칩은 인텔 파브를 채우고, AI는 TSMC의 파브를 채운다
인텔의 매출은 25.4% 증가한 161억 3천만 달러를 기록했다. 제온(Xeon)이 대부분의 성장을 이끌었으며, 데이터센터 및 AI 부문은 59% 증가했다. 제조 측면에서도 상황이 호전되었다. 18A의 생산량은 목표치보다 약 25% 많았으며, CFO 데이비드 진스너는 인텔 파운드리가 올해 초부터 주요 팬서 레이크(Panther Lake) SKU의 비용을 약 50% 낮췄다고 밝혔다.
하지만 이러한 웨이퍼가 누구를 위한 것인지 살펴볼 필요가 있다. 외부 파운드리 매출은 고작 2억 9,300만 달러에 그쳤으며, 해당 부문은 21억 달러의 손실을 기록했다. 18A의 성과 대부분은 여전히 인텔 자체 칩에서 나오고 있다.
TSMC의 분기는 외부 고객들을 기반으로 돌아갔다. 매출은 467억 2천만 달러에 달했으며, 고성능 컴퓨팅(HPC)이 매출의 68%를 차지했다. 의장인 웨이쩌(Chen-Chi Wei)는 "모든 AI 기업들이 TSMC와 협력하고 있다"고 말했다. 이러한 확장은 누군가에 의해 전력 공급, 냉각, 연결이 이루어져야 하는데, 이는 칩 제조사가 아닌 7개 AI 인프라 공급업체를 다룬 당사의 무료 보고서의 핵심 주제이기도 하다.
인텔은 전체 스택을 판매하고, TSMC는 신뢰를 판매한다
인텔의 CEO 립부 탄(Lip-Bu Tan)은 통합을 강조하며 인텔을 "컴퓨팅 솔루션의 전체 범위를 설계, 제조, 구축할 수 있는 유일한 기업"이라고 소개했다. 그는 또한 EMIB 패키징의 미처리 주문 잔고가 증가하고 있으며 인텔은 이미 팬서 레이크에 고NA EUV를 사용하고 있다고 말했다. TSMC는 고NA 도입을 신중하게 접근하며 2030년부터 사용 계획을 세우고 있다.
TSMC의 대응은 수율에 있다. TSMC는 7nm 이하 공정의 웨이퍼 매출 중 79%를 차지하고 있다. 5x 리테일 크기 패키징과 관련하여 웨이쩌는 "현재 TSMC 외에는 이를 수행할 수 있는 곳이 없다고 생각하며, 수율은 매우 우수하다"고 말했다. 2nm 도입으로 인한 희석 효과로 매출총이익률은 분기 대비 1.3%p 하락했으나, 이는 선도적 전환의 작은 비용이다.
인텔 14A가 외부 고객을 확보할지 주목하라
인텔의 다음 공정 노드인 14A가 진정한 신뢰성 시험대가 될 것이다. 외부 고객이 계약을 체결할지, 그리고 파운드리 손실이 계속 감소할지 주시할 것이다. 인텔 주가는 지난 한 달간 30.98% 하락했으며, 이는 배런스(Barron’s)가 최근 머스크의 테라팩(Terafab) 발언과 주가 급등을 연결 지은 후에도 나타난 현상이다.
TSMC의 경우, 4분기 가이드라인인 523억 달러에서 543억 달러 사이, 그리고 2027년에 두 배 이상 증가할 것으로 예상되는 N2(2nm) 생산 능력에 주목해야 한다.
평가액 격차가 인텔과 TSMC를 분리한다
인텔의 실행력을 존중하며, 제온 수요도 현실적으로 보인다. 그럼에도 불구하고, 아직 고객 대부분이 인텔 자체인 파운드리 기업에 대해 약 63배의 선행 주가수익비율(PER)을 지불하라는 요청을 받고 있다. TSMC는 21배 전후의 선행 PER로 거래되고 있으며, 이미 입증된 paying customers(결제 고객)와 수율을 갖추고 있다. 이러한 평가액과 고객 기반의 격차가 두 파운드리 간의 가장 명확한 차이점이다. 인텔 주가는 전환 과정 속에서 큰 가격 변동을 보여왔다. 주요 외부 14A 고객 확보는 인텔 파운드리 사업의 가장 명확한 신호가 될 것이다.
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📄 원문 (English)
The Foundry Disconnect: Intel Nails the Transistor, But TSMC Holds the Keys to Yield and Scale.
Intel can now build a transistor that rivals anyone in the world, yet its foundry business is bleeding billions while TSMC signs hundreds of outside customers. The two latest earnings reports expose a gap that transistor specs alone cannot close.
Intel (NASDAQ:INTC | INTC Price Prediction) and Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE:TSM) have both reported, and together the results set out the foundry race clearly. Intel posted its strongest revenue growth in more than fifteen years as Intel 18A scaled up. TSMC answered with a fast 2nm ramp and a 66.4% gross margin. Intel can now build the transistor. TSMC builds it at a scale nobody else matches.
Intel’s Own Chips Fill Its Fabs While AI Fills TSMC’s
Intel’s revenue rose 25.4% to $16.13B. Xeon did most of the work, with Data Center and AI up 59%. The manufacturing story improved too. 18A output came in approximately 25% above target, and CFO David Zinsner said Intel Foundry “has driven down the cost of our primary Panther Lake SKU by roughly 50% year-to-date.”
Look at who those wafers serve, though. External foundry revenue was only $293 million, and the division lost $2.1 billion. Most of the proof of 18A still comes from Intel’s own chips.
TSMC’s quarter ran on outside customers. Revenue reached $46.72B, and high-performance computing made up 68% of sales. Chairman C.C. Wei said: “All the AI players are working with TSMC.” That expansion has to be powered, cooled, and connected by someone too, which is the whole point of our free report on seven AI infrastructure suppliers that aren’t chipmakers.
Intel Sells the Whole Stack, TSMC Sells Trust
Intel’s CEO, Lip-Bu Tan, pitched integration, calling Intel “the only company that can design, manufacture, and build the entire range of computing solutions.” He also said EMIB-T packaging has a growing backlog and that Intel already uses High NA EUV on Panther Lake. TSMC is taking its time with High NA and plans to start using it in 2030.
TSMC answers with yield. It has 79% of wafer revenue at 7nm and below. On packaging at 5x reticle size, Wei said “I don’t believe that anybody can do that today except TSMC, and the yield is excellent.” Gross margin slid 1.3 percentage points sequentially as 2nm diluted it, a small cost of leading the transition.
Watch Whether Intel 14A Lands Outside Customers
Intel’s next node, 14A, is the real credibility test. I will be watching whether outside customers sign up and whether foundry losses keep falling. INTC fell 30.98% over the past month, even after Barron’s linked a recent jump to Musk’s Terafab comments.
For TSMC, keep an eye on Q4 guidance of $52.3B to $54.3B and on N2 capacity, which the company expects to more than double in 2027.
Valuation Gap Separates Intel From TSMC
I respect Intel’s execution, and Xeon demand looks real. Still, I’m being asked to pay about 63x forward earnings for a foundry whose customers are still mostly Intel itself. TSMC trades near 21x forward earnings, with paying customers and yield it has already shown. That gap in valuation and customer base is the clearest difference between the two foundries. Intel shares have shown large price swings as the turnaround plays out. A major external 14A customer win would be the clearest signal for Intel’s foundry case.
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