10년 전 마벨 주식 1만 달러는 현재 약 20만 6천 달러 가치. 이를 반복하려면 연평균 35%의 이익 성장이 필요.
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마벨 테크놀로지(MRVL -0.38%)는 2016년 10월 5일 주당 13.17달러에 장을 마감했다. 정확히 10년 후인 오늘, 주가는 271.25달러에 마감했다.
순수 가격 상승만 고려할 경우, 이는 1만 달러의 지분을 약 20만 6천 달러로 불렸으며, 연평균 약 35%의 복리 수익률을 기록했다. 같은 10년 동안 S&P 500(^GSPC +0.66%)에 1만 달러를 투자했을 경우, 동일한 기준으로 약 3만 6천 달러로 증가했다.
하지만 마벨의 상승 대부분은 최근의 일이다. 주가가 3배 이상 뛰면서 상승분의 거의 4분의 3이 2026년 한 해에만 발생했다. 그리고 10년을 여러 구간으로 나누어 살펴보면, 이 주식의 밸류에이션(평가)이 회사의 이익만큼이나 큰 역할을 했다는 것을 알 수 있다.
이미지 출처: 더 모틀리 풀(The Motley Fool).
두 번의 상승과 긴 정체기
첫 번째 구간은 강세였다. 2021년 말까지 마벨 주가는 87.49달러까지 상승했고, 1만 달러의 지분 가치는 약 6만 6천 4백 달러가 되었다.
그 후 주가는 4년 동안 제자리걸음을 했다. 주가는 2021년 12월의 고점에서 2023년 초까지 60% 이상 하락하며, 바닥에서 지분 가치는 약 2만 6천 달러로 축소되었다.
물론 주가는 반등했다. 하지만 마벨은 2025년을 84.98달러로 마감하여 2021년 말 수준을 약간下돌았다. 다시 말해, 2021년 말에 매수한 투자자는 4년이라는 인내 끝에 별다른 성과를 거두지 못했다.
올해는 이를 바꿔놓았다. 주가는 2026년 초 85달러 근처에서 시작해 6월 초 316.43달러의 고점에 도달했으며, 7월 말까지 반토막에 가깝게 떨어졌다가 반등했다. 내가 글을 쓰는 시점 기준으로 올해 상승률은 약 219%이며, 이는 원래의 1만 달러 지분을 약 6만 4천 5백 달러에서 20만 6천 달러로 끌어올렸다.
밸류에이션이 이익만큼이나 큰 역할을 했다
마벨의 사업은 10년 동안 크게 성장했다. 매출액은 2017년 1월로 끝나는 회계연도 2017년의 23억 달러에서 최근 4개 분기의 약 95억 달러로 증가했다. 비GAAP(조정) 주당 순이익은 같은 기간 동안 0.63달러에서 3.30달러로 뛰었으며, 이는 약 5배 증가, 즉 연평균 약 19%의 성장률이다.
10년 전, 마벨은 스토리지, 네트워킹 및 연결성 칩 분야의 선두주자라고 자칭했다. 이제 데이터 센터가 매출의 79%를 차지한다.
그러나 이익이 5배 증가했다고 해서 주가가 20배 증가한 것을 설명할 수는 없다. 나머지 상승은 투자자들이 이익 1달러당 더 많은 가격을 지불했기 때문이다.
13.17달러의 주가는 2017 회계연도의 조정 이익에 대해 약 21배의 주가수익비율(PER)로 거래되었다. 현재 주가는 마벨이 최근 4개 분기에 기록한 조정 이익의 약 82배에 거래되고 있다.
조정 주당 순이익은 2022 회계연도에 1.57달러에 도달했으며, 2025 회계연도에도 정확히 같은 수준을 기록했다. 그런 다음 2026년 1월에 끝나는 2026 회계연도에 81% 급증하여 2.84달러가 되었다. 그러나 주가는 2021년 말부터 2025년까지 제자리걸음을 했는데, 이는 주가수익비율이 2022 회계연도의 조정 이익 대비 약 56배에서 2026 회계연도의 조정 이익 대비 약 30배로 하락했기 때문이다.
올해는 이와 반대 방향으로 움직였다. 최근 4개 분기의 조정 주당 순이익은 2026 회계연도 총액보다 약 16% 증가했지만, 주가는 3배로 뛰었다.
투자자들은 경영진이 예고한 미래에 프리미엄을 지불하고 있다. 8월 말, 마벨은 다음 회계연도 매출이 약 180억 달러에 이를 것으로 전망했으며, 클라우드 회사의 자체 사양에 따라 칩을 설계하는 커스텀 비즈니스는 그 해에 두 배 이상 증가할 것으로 예상된다. 다음 회계연도의 예상 이익 기준으로도 주가는 약 40배의 이익률로 거래되고 있다.
나스닥: MRVL
주요 데이터 포인트
반복되려면 훨씬 빠른 이익 성장이 필요하다
2036년까지 투자자들이 여전히 조정 이익의 82배를 지불한다고 가정하자. 주가가 다시 20배 상승하려면 주당 순이익이整整 10년 동안 연평균 약 35%의 복리 성장률을 기록해야 한다. 이는 지난 10년의 성장률의 거의 두 배에 해당하는 수치다.
만약 주가수익비율(PER)이 2025년 말에 주가가 기록했던 조정 수익 대비 30배 수준으로 다시 하락한다면, 필요한 성장률은 훨씬 더 높아져야 할 것이다.
그런 무게의 상당 부분은 커스텀 비즈니스 부문에 떨어질 것이다. 8월 실적 발표 통화에서 마트 머피 CEO는 2029 회계연도 기준 100억 달러가 넘는 커스텀 매출을 언급했으며, 이는 마벨이 2017 회계연도에 올린 전체 매출의 4배 이상이다. 그는 해당 수치에 상승 여지가 있다고 밝혔으며, 마벨은 10월 6일 뉴욕에서 열리는 투자자 데이에서 장기 전략을 상세히 설명할 예정이다. 하지만 또 다른 10년 동안 20배의 수익률을 달성하려면 2029 회계연도 목표치를 훨씬 상회하는 성장이 필요하며, 그 이후로도 수년간 지속되어야 할 것이다.
나는 마벨의 비즈니스가 대부분의 반도체 업체들보다 더 빠르게 성장할 수 있다고 생각한다. 그러나 2022년부터 2025년까지의 기간은 수익이 증가하고 평가절하가 이루어질 때 주주들에게 어떤 일이 발생할 수 있는지 보여줬다. 조정 수익 대비 82배에서 시작된 이 기간의 다음 10년 동안의 수익률은 주로 수익 성장에 의존할 것이며, 과거 10년과 비교했을 때 훨씬 평범하게 보일 가능성이 크다.
📄 원문 (English)
Marvell Technology (MRVL -0.38%) closed at $13.17 a share on Oct. 5, 2016. Ten years later to the day, it closed at $271.25.
On price alone, that turned a $10,000 stake into around $206,000, compounding at about 35% a year. In the same decade, $10,000 in the S&P 500 (^GSPC +0.66%) rose to about $36,000 on the same basis.
But most of Marvell's rise is recent. Nearly three-quarters of it came in 2026 alone, as the shares more than tripled. And when I split the decade into stretches, I see the stock's valuation did almost as much of the work as the company's earnings.
Image source: The Motley Fool.
Two runs and a long stall
The first stretch was strong. By the end of 2021, Marvell stock had risen to $87.49, and the $10,000 stake was worth around $66,400.
Then the stock went nowhere for four years. Shares dropped over 60% from a December 2021 high to early January 2023, shrinking the stake to around $26,000 at the bottom.
They rebounded, of course. But Marvell finished 2025 at $84.98, slightly under where it ended 2021. Put another way, an investor who bought at the end of 2021 had nothing to show for four years of patience.
This year changed that. The stock started 2026 near $85, closed at a peak of $316.43 in early June, and nearly halved by late July before rebounding. As I write, that's a gain of around 219% this year, and it took the original $10,000 from about $64,500 to $206,000.
The valuation did almost as much as the earnings
Marvell's business grew a lot over the decade. Revenue climbed from $2.3 billion in fiscal 2017, which ended in January 2017, to around $9.5 billion in the last four reported quarters. Non-GAAP (adjusted) earnings per share went from $0.63 to $3.30 in the same period -- around a fivefold gain, or about 19% a year.
A decade ago, Marvell called itself a leader in storage, networking, and connectivity chips. Now, data centers bring in 79% of its revenue.
But a fivefold rise in earnings doesn't explain a 20-fold rise in the stock. The rest came from investors paying more for every dollar of profit.
At $13.17, shares traded at about 21 times adjusted earnings for fiscal 2017. Now, they trade at about 82 times the adjusted earnings Marvell posted in its past four quarters.
Adjusted earnings per share reached $1.57 in fiscal 2022 and were at exactly that level again in fiscal 2025. Then they jumped 81% to $2.84 in fiscal 2026, which ended in January 2026. But the stock went nowhere from the end of 2021 through 2025, because its price-to-earnings ratio dropped from about 56 times adjusted earnings for fiscal 2022 to about 30 times adjusted earnings for fiscal 2026.
This year ran the other way. Adjusted earnings per share over the last four quarters are up about 16% from fiscal 2026's total, but the stock tripled.
Investors are paying up for what management says is ahead. Late in August, Marvell forecast revenue of around $18 billion next fiscal year, and it expects its custom business, which designs chips to a cloud company's own specs, to more than double that year. Even on next fiscal year's expected earnings, the stock costs about 40 times earnings.
NASDAQ: MRVL
Key Data Points
A repeat would need far faster earnings growth
Say investors still pay 82 times adjusted earnings in 2036. For the stock to climb 20-fold again, earnings per share would have to compound at around 35% a year for a full decade. That's almost double the rate of the last 10 years.
And if the price-to-earnings multiple slid back toward the 30 times adjusted earnings the stock fetched at the end of 2025, the growth needed would be far higher.
Much of that weight would fall on the custom business. On the August earnings call, CEO Matt Murphy pointed to more than $10 billion in custom revenue for fiscal 2029 -- over four times what all of Marvell took in during fiscal 2017. He said he saw upside to that figure, and Marvell will spell out its longer-term strategy at its investor day in New York on Oct. 6. But another 20-fold decade would arguably need growth far beyond fiscal 2029's target, lasting for years after that.
I think Marvell's business can keep growing faster than most chipmakers. Yet the 2022 to 2025 stretch showed what can happen to shareholders when earnings climb and the valuation falls. Starting at 82 times adjusted earnings, the next decade's returns will probably rest mainly on earnings growth, and they may look much more ordinary than the past decade's.
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