앤트로픽, 역대 최대 IPO 목표…상장 전 매수할 반도체주
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클로드 챗봇을 개발한 기업인 앤트로픽(Anthropic)은 6월 초 비밀리에 기업공개(IPO)를 신청했다. 이제 이 인공지능(AI) 연구소는 상장 시 최대 1,000억 달러를 조달하는 것을 목표로 하고 있는 것으로 알려졌다. 이는 6월 최대 규모 IPO를 기록한 스페이스엑스(SpaceX)의 860억 달러를 뛰어넘는 금액이다.
대부분의 투자자들은 아직 앤트로픽 주식을 매수할 수 없다. 하지만 앤트로픽의 지출과 밀접하게 연관된 한 상장 기업이 존재한다. 로이터 통신은 10월 1일 보도를 통해 앤트로픽의 IPO 신청서에 브로드컴(Broadcom, AVGO +2.08%)이 전환사채를 통해 앤트로픽에 최대 420억 달러를 대출하기로 동의했다고 전했다. 이는 앤트로픽이 브로드컴이 설계에 관여하는 맞춤형 AI 칩인 텐서 처리 장치(TPU)의 컴퓨팅 용량을 임대하기 위해 5년 동안 1,252억 달러의 약속을 한 금액의 약 3분의 1을 충당할 수 있는 규모다.
본고 작성 시점 기준 브로드컴 주가는 약 355달러에 거래되고 있으며, 52주 최고가 대비 약 28% 하락했다. 이러한 가격대를 고려할 때, 앤트로픽이 상장하기 전에 칩 제조사인 브로드컴에 주목해 볼 가치가 있다고 생각한다.
이미지 출처: 게티 이미지.
앤트로픽의 지출 중 얼마나 많은 부분이 브로드컴으로 흘러가는가?
1,252억 달러는 브로드컴의 매출이 아니다. 이는 5년에 걸쳐 지불되는 임대 계약 의무액이다. 브로드컴의 자체 분기 보고서에는 브로드컴 칩을 중심으로 구축된 AI 랙을 구매하여 고객에게 임대하는 금융 파트너에 대한 설명이 나와 있다.
앤트로픽과 관련해 브로드컴이 밝힌 내용은 arguably(아마도) 더 도움이 된다. 브로드컴은 9월 2일 열린 실적 발표회에서 호크 탄(Hock Tan) 최고경영자(CEO)는 올해 앤트로픽이 1기가와트(GW)의 TPU 용량을 도입 중이라고 밝혔다. 그는 2027년에 5기가와트, 2028년에 추가로 10기가와트의 용량을 확보할 수 있는 길을 보고 있다.
탄 CEO는 회의에서 "앤트로픽은 2027년에 우리(브로드컴)의 최대 XPU 고객이 될 예정이며, 2028년에도 그 지위를 유지할 것"이라고 말했다.
XPU는 브로드컴이 자체적으로 제작하는 맞춤형 AI 칩을 지칭하는 명칭이며, 탄 CEO는 현재 XPU 고객이 단 여섯 곳뿐이라고 말했다.
AI 매출의 가속화
이 사업이 얼마나 빠르게 진행되고 있는지 보여주는 사례로, 브로드컴의 AI 반도체 매출은 2026 회계 제3분기(8월 2일 종료)에 전년 동기 대비 221% 증가한 167억 달러로 집계됐다. 이러한 성장세는 더욱 가속화되고 있다. 이는 브로드컴이 2회계 분기에 기록한 143%의 성장률을 넘어선 것이며, 이는 다시 1회계 분기의 106% 성장률을 상회한 것이다. 경영진은 4회계 분기 AI 매출이 236% 증가한 217억 달러에 이를 것으로 전망한다.
수익성도 이에 발맞추어 성장하고 있다. 브로드컴의 3회계 분기 일반회계원칙(GAAP) 기준 주당 순이익은 전년 동기 대비 215% 증가했으며, 자유현금흐름은 기록적인 137억 달러로 95% 증가했다.
앤트로픽은 장기 전망에서 가장 두드러지게 나타난다. 브로드컴은 2026 회계연도 AI 매출이 약 580억 달러, 2027 회계연도 매출이 약 1,150억 달러에 이를 것으로 예상한다. 탄 CEO는 2027년이 앤트로픽이 브로드컴의 최대 맞춤형 칩 고객이 되는 해가 될 것이라고 전망한다.
즉, 앤트로픽의 지출은 이미 브로드컴의 실적 수치에 반영되어 있다.
브로드컴은 자체 고객을 위해 자금을 조달하고 있다.
물론 브로드컴은 이 사업을 확보하기 위해 실제적인 위험을 감수하고 있다. 420억 달러는 3회계 분기 말 기준 브로드컴이 보유한 240억 달러의 현금보다 많다. 또한 이는 기록적인 수준의 자유현금흐름으로 약 4분기 분량에 해당하는 금액이다.
다만 브로드컴이 이를 모두 혼자 감당하지는 않을 수도 있다. 블룸버그는 10월 2일 브로드컴을 위한 은행들이 앤트로픽과 기타 고객들을 위한 AI 칩 자금 조달을 위해 외부 부채 약 600억 달러를 모으기 시작했다고 보도했다.
이 전환사채들은 브로드컴의 분기 보고서에 고객명을 명시하지 않고 기재되어 있으며, 8월 2일 기준 아직 발행되지 않았다. 보고서에 따르면 브로드컴은 탄 CEO가 앤트로픽의 첫 1기가와트 용량을 커버한다고 밝힌 350억 달러의 금융 거래에 대한 임대 지불을 보증하며, 최대 잠재적 부채는 약 290억 달러에 달한다.
고객 집중도도 상승하고 있다. 해당 기업은 3분기 매출의 약 55%가 상위 5개 최종 고객에서 발생했다고 추정하며, 이는 전년 동기 약 40%에서 증가한 수치다. 또한 로이터 통신에 따르면, 브로드컴이 하드웨어 공급자이자 자금 조달 파트너라는 이중적 역할로 인해 '잠재적 이해상충'이 발생할 수 있다는 점이 앤트로픽의 자체 신고서를 통해 지적됐다.
타ンは 전화 회의에서 이와 같이 언급하며, 이번 IPO가 이러한 위험 중 일부를 줄일 수 있을 것이라고 시사했다.
"[I]t's an open secret Anthropic is well on its way to an IPO. And with that, its investment credit will change," he said.
나스닥: AVGO
주요 데이터 포인트
약 1,000억 달러 규모에 가까운 자금 조달은 현재 420억 달러 규모의 시설을 두 배 이상 뛰어넘는 것이다.
또한, 이 채권들은 앤트로픽 주식으로 전환될 수 있다. 그러나 앤트로픽은 IPO 이전에 매도될 것으로 예상하지 않는다고 보고되어, 브로드컴을 매수한다고 해서 상장 지분을 확보할 수는 없다.
지난해 비GAAP(조정) 이익 대비 약 36배의 주가수익비율(PER)로 볼 때 브로드컴 주가는 저렴하지 않다. 하지만 브로드컴의 AI 매출이 두 배로 성장할 것으로 전망되는 2027 회계연도 예상 이익 대비 약 18배에 거래되고 있다. 앤트로픽의 IPO가 얼마나 많은 자금을 조달할 수 있는지 고려할 때, 이 가격은 주목할 만하다고 생각한다. 다만 예측의 상당수가 몇몇 AI 연구소에 의존하고 있으므로, 점진적으로 매수하는 것이 좋겠다.
📄 원문 (English)
Anthropic, the company behind the Claude chatbot, confidentially filed for an initial public offering (IPO) in June. Now the artificial intelligence (AI) lab's reportedly aiming to raise up to $100 billion when it lists. This would beat the $86 billion SpaceX raised in June in the biggest IPO ever.
Most investors can't buy Anthropic stock yet. But one public company's closely linked to the AI lab's spending. On Oct. 1, Reuters reported that Anthropic's IPO filing says Broadcom (AVGO +2.08%) has agreed to loan Anthropic up to $42 billion using convertible notes. This could cover about a third of a $125.2 billion, five-year commitment Anthropic has made to lease computing capacity on tensor processing units (TPUs), custom AI chips Broadcom helps design.
Broadcom stock trades around $355 as of this writing, off about 28% from its 52-week high. At that price, I think the chipmaker is worth a close look before Anthropic lists.
Image source: Getty Images.
How much of Anthropic's spending goes to Broadcom?
The $125.2 billion isn't Broadcom revenue, though. It's a lease commitment paid over five years. Broadcom's own quarterly filing describes a financial partner buying the AI racks built around its chips and leasing them to the customer.
What Broadcom has said about Anthropic is arguably more helpful. On the company's earnings call on Sept. 2, CEO Hock Tan said Anthropic is deploying 1 gigawatt of TPU capacity this year. He expects another 5 gigawatts in 2027 and sees a path to an extra 10 gigawatts in 2028.
"Anthropic is on track to become our largest XPU customer in 2027 and sustain that in 2028," Tan said on the call.
XPU is Broadcom's name for the custom AI chips it makes, and Tan said it has just six XPU customers.
Accelerating AI sales
Showing how fast this business is moving, Broadcom's AI semiconductor revenue climbed 221% year over year to $16.7 billion in the fiscal third quarter of 2026, which ended Aug. 2. That growth rate is also accelerating. It beat the 143% pace Broadcom posted in fiscal Q2, which itself topped fiscal Q1's 106%. Management sees fiscal fourth-quarter AI revenue of $21.7 billion, up 236%.
Profits are keeping pace. Broadcom's fiscal third-quarter earnings per share under generally accepted accounting principles (GAAP) grew 215% year over year, and free cash flow climbed 95% to a record $13.7 billion.
Anthropic shows up most in the longer-term forecast. Broadcom sees around $58 billion of AI revenue in fiscal 2026 and about $115 billion for fiscal 2027 -- the year Tan expects Anthropic to become Broadcom's largest custom-chip customer.
Anthropic's spending, in other words, already shows up in Broadcom's numbers.
Broadcom is financing its own customer
Of course, Broadcom is taking real risk to land that business. The $42 billion is more than the $24 billion of cash it had at the end of fiscal Q3. It's also around three quarters' worth of free cash flow at that record rate.
Broadcom might not carry all that alone, though. Bloomberg said on Oct. 2 that banks working for Broadcom have started raising around $60 billion in outside debt to fund AI chips for Anthropic and others.
The notes appear in Broadcom's quarterly filing without naming the customer, and none had been issued as of Aug. 2. Broadcom also backstops lease payments on the $35 billion financing deal that Tan said covers Anthropic's first gigawatt, with a maximum potential liability of around $29 billion, the filing shows.
Customer concentration is climbing, too. The company estimates its top five end customers made up around 55% of fiscal third-quarter revenue, up from about 40% the year before. And Anthropic's own filing flags "potential conflicts of interest" in Broadcom's role as both hardware supplier and financing partner, according to Reuters.
The IPO might cut some of that risk, like Tan suggested on the call.
"[I]t's an open secret Anthropic is well on its way to an IPO. And with that, its investment credit will change," he said.
NASDAQ: AVGO
Key Data Points
A raise anywhere near $100 billion would be over double the $42 billion facility.
Also, the notes could convert into Anthropic shares. But Anthropic reportedly said it doesn't expect any to be sold before its IPO, so buying Broadcom doesn't get you a piece of the listing.
At around 36 times the past year's non-GAAP (adjusted) earnings, Broadcom stock isn't cheap. But shares sell for about 18 times expected fiscal 2027 earnings, the year Broadcom's AI revenue is projected to double. Given how much money Anthropic's IPO could raise, I think that price is worth a look. I'd just buy gradually, since so much of the forecast depends on a few AI labs.
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