마이클 버리, 엔비디아(NVDA) 관련 1968년 책 인용…해당 구절 불편함 자아내
🇰🇷 한글 번역
엔비디아(NVIDIA Corporation, 나스닥: NVDA)는 10월 5일 약 238달러에 거래되고 있었는데, 이는 52주 고가에 근접한 수준이며, 며칠 전 이 회사가 자사의 칩이 가치를 얼마나 오래 유지하는지에 대한 방어적인 내용을 담은 슬라이드를 투자자들에게 공개한 직후였다. 마이클 버리는 10월 4일 1968년 책의 인용구를 통해 이에 답했다.
"우리는 모두 이전에 이곳에 있었습니다."라고 그는 썼다. 그의 답변은 애덤 스미스의 '머니 게임(The Money Game)'에 나오는 한 장면이었으며, 그 세부 사항들이 특히 날카롭게 다가온다.
함께 읽기: 마벨 vs 브로드컴: 어떤 커스텀 AI 칩 주식이 더 성장할 여지가 있을까?
그 구절은 1968년을 묘사하며 현재와 흡사하게 읽힌다:
그里面에서 '그레이트 윈필드(Great Winfield)'라는 투기꾼은 "이 컴퓨터들이 얼마나 빠르게 상각되는가?"라고 묻는 비평가들을 조롱한다. 그는 그러한 질문들이 그 남자를 "중년층"으로 증명한다고 말한다. 윈필드는 컴퓨터 리스 주식을 사는 젊은 투자자들을 선호한다. 한 투자자는 레버리지를 활용해 데이터 처리 회사를 매입하며, "최소 3퍼센트의 현금"을 투입한다고 설명한다.
그들의 주장은 컴퓨터에 대한 수요가 "실제로 무한하다"는 것이었고, "표면이 거의 긁히지 않았기 때문에" 이익이 매년 두 배가 될 것이라고 했다. 밸류에이션에 대해 질문받자 젊은 투자자는 미소 짓는다. 기성세대는 "뉴 매스(New Math)"를 따라갈 수 없다.
버리의 주장은 엔비디아의 슬라이드가 일축하려고 했던 의문이, 1968년이 동일한 어조로 일축했던 의문과 동일하다는 것이다. 그 분쟁 자체는 회계 문제다. 버리는 대형 구매자들이 이러한 칩을 5~6년에 걸쳐 상각하는 반면 실제 경제적 수명은 2~3년에 불과하므로 이는 그들의 이익을 미화한다고 주장한다.
엔비디아는 분석가들에게 버리를 직접 지목한 메모를 보내며, 4~6년이 적정하다고 반박했다. 그 이유는 오래된 칩들도 여전히 임대 수익을 창출하기 때문이다.
놓치지 마세요: 짐 크레이머의 브로드컴(AVGO)에 대한 견해: "이 주식은 무시하기에는 너무 저렴할 수 있습니다"
엔비디아의 자체 재무제표가 말하는 것:
상각 문제는 엔비디아 자체의 이익에는 영향을 미치지 않는다. 그것은 고객들의 이익에 영향을 미친다. 엔비디아는 칩을 판매하므로, 더 긴 수명을 가정하면 판매자가 아닌 구매자의 손익계산서가 미화된다. 엔비디아 자체의 마진은 어떤 경우든 놀라울 정도로 높아, 매출이 105.90% 증가하는 가운데 영업이익률은 66.24%다.
이 문제는 엔비디아에 한 단계 늦게 도달한다. 6년에 걸쳐 상각되는 칩은 2년에 걸쳐 상각되는 칩보다 덜 자주 교체되므로, 이 논쟁은 현재 이익이 아닌 주문 잔고에 관한 것이다. 그와 대조할 만한 한 수치가 있다. 순이익은 1,928억 8,800만 달러였고, 부채를 고려한 자유현금흐름은 418억 1,000만 달러였다.
현금 흐름보다 이익이 4배나 높은 것은 이렇게 빠르게 성장하는 회사의 모습이며, 이것이 주문 잔고가 중요한 이유다. 대차대조표는 압박을 받지 않는다. 624억 7,000만 달러의 현금 유보액은 388억 6,000만 달러의 부채를 상회한다. 이러한 칩이 2년 동안 지속되든 6년 동안 지속되든에 대한 질문은 다음 주문 잔고가 답할 것이다. 우리는 다가올 한 해를 위해 10개의 주식을 선정했으며, 그 목록은 여기 있다.
📄 원문 (English)
NVIDIA Corporation (NASDAQ:NVDA) was trading at around $238 on October 5, near its 52-week high, days after it showed investors a slide defending how long its chips hold their value. Michael Burry answered on October 4 by quoting a book from 1968.
"We have all been here before," he wrote. His reply was a scene from Adam Smith's "The Money Game," and the specifics are what sting.
READ ALSO: Marvell vs. Broadcom: Which Custom AI Chip Stock Has More Room to Run?
The Passage Describes 1968 and Reads Like Now:
In it, a speculator called the Great Winfield mocks a critic for asking "how fast these computers are written off." Such questions, he says, prove the man "middle-aged." Winfield prefers young investors buying computer leasing stocks. One explains he buys data processing companies with leverage, putting up "at least three percent cash."
Their argument was that the need for computers was "practically infinite" and earnings would double yearly because "the surface has barely been scratched." Asked about valuations, the young investor smiles. The older generation cannot follow the "New Math."
Burry's point is that the objection Nvidia's slide was built to dismiss is the objection 1968 dismissed in the same tone. The dispute itself is accounting. Burry argues the large buyers depreciate these chips over five to six years when the economic life is closer to two or three, which flatters their earnings.
Nvidia sent analysts a memo naming him directly, arguing four to six years is right because older chips keep earning rental income.
DON'T MISS: Jim Cramer on Broadcom (AVGO): "The Stock May Be Too Cheap to Ignore"
What Nvidia's Own Accounts Say:
The depreciation question does not touch Nvidia's own earnings. It touches its customers'. Nvidia sells the chips, so a longer assumed life flatters the buyer's income statement rather than the seller's. Its own margins are extraordinary either way, at 66.24% operating margin on revenue growing 105.90%.
It reaches Nvidia one step later. Chips written off over six years get replaced less often than chips written off over two, so the argument is about the order book rather than current profit. One figure is worth holding against that. Net income was $192.88 billion and levered free cash flow $41.81 billion.
Profit running four times ahead of cash is what a company growing this fast looks like, and it is why the order book matters. The balance sheet is not strained. Cash of $62.47 billion exceeds $38.86 billion of debt. Whether these chips last two years or six is the question the next order book answers. We named ten stocks for the year ahead, and the list is here.
▶ 칩 라이브 24 홈으로 — chiplive24.com