AMD, 오픈AI·메타에 1달러당 최대 3억2000만주 제공 약속…주식 수에 미치는 영향
🇰🇷 한글 번역
2025년 10월, 어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD +2.95%)는 오픈AI에 최대 6기가와트(GW)의 인공지능(AI) 칩을 공급하기로 합의하는 동시에, 오픈AI에 주당 0.01달러의 가격으로 최대 1억 6,000만주의 AMD 주식에 대한 매수권(warrant)을 부여했다. 2월에는 메타 플랫폼스(META +0.30%)가 추가로 최대 6기가와트에 대한 계약을 체결하며 유사한 조건을 얻었다.
각 매수권에 따른 마지막 분할 주식은 주가 600달러의 기준선을 충족해야 한다. 오픈AI와의 계약이 발표되었을 당시 AMD 주가는 약 165달러 수준이어서 이 기준선은 매우 먼 것처럼 보였다. 그러나 주가는 9월 21일 처음으로 600달러를 돌파했으며, 본稿 작성 시점 기준 약 616달러에서 거래되고 있다.
이 가격에서 3억 2,000만주는 약 1,970억 달러의 가치를 지닌다.
이미지 출처: 어드밴스드 마이크로 디바이시스 인크.
AMD 주가는 이미 600달러를 넘어섰다.
두 매수권은 거의 동일한 방식으로 작동한다. 각각 주당 1센트의 행사가로 최대 1억 6,000만주를 커버한다. 첫 번째 분할은 고객의 첫 번째 1기가와트 규모 AMD 인스팅트 그래픽 처리 장치(GPU) 납품 시 부여되며, 모든 1억 6,000만주는 구매량이 6기가와트에 도달했을 때만 부여된다. 1기가와트는 데이터센터가 소비하는 전력을 측정하는 단위로, 칩 수량이 아닌 전력 규모로 배포 규모를 산정한다.
각 분할에는 주가 기준선이 있으며, 최종 분할의 경우 그 기준선은 600달러까지 상승한다. 오픈AI의 매수권에는 이 외에도 별도의 주가 성과 기준이 추가로 적용된다. 또한 오픈AI와 메타는 부여된 주식을 행사하기 전에 기술적 및 상업적 조건을 충족해야 한다. 오픈AI의 매수권은 2030년 10월 5일까지, 메타의 매수권은 2031년 2월 23일까지 유효하다.
AMD의 최신 분기 보고서에 따르면 6월 27일 기준 매수권 주식은 단 한 주도 부여되지 않았다. 이는 두 고객의 첫 번째 1기가와트 규모 납품이 올해 하반기에 시작될 예정이었기 때문에 놀라운 일은 아니다. 그러나 주가가 600달러를 넘었으므로, 나는 이제 주가보다 GPU 납품이 부여 조건에 더 중요한 변수가 된다고 생각한다.
주식 수는 얼마나 증가할 것인가?
AMD의 2분기 10-Q 보고서에 따르면 7월 29일 기준 발행 주식 수는 약 16억 3,000만주였다. 여기에 3억 2,000만주를 추가하면 총 주식 수는 약 19억 5,000만주가 된다.
즉, 오픈AI와 메타는 확장된 회사의 약 16%를 소유하게 될 가능성이 있다. 현재 각 주주가 AMD 이익에 대해 가지는 청구권은 약 16% 감소하며, 동일한 이익이 더 많은 주식 수로 분배된다.
주식 매입도 큰 도움이 되지 못할 것이다. AMD는 2026년 상반기에 자사주 매입에 2억 2,100만 달러만 지출했다. 6월 27일 기준 남은 92억 달러의 매입 승인 한도조차 주당 약 616달러 기준으로 약 1,500만주 정도만 소각할 수 있다.
한편, AMD가 약 82억 달러 가치로 AI 연구실 월드랩스(World Labs)를 전액 주식으로 인수하는 것은 이 가격에서 약 1,300만주의 추가 주식 발행을 초래할 수 있다.
12기가와트의 GPU
물론 GPU가 납품되어야만 매수권 주식이 발행된다.
"[수익 측면에서] 1기가와트당 수익은 두 자릿수의 수십억 달러라고 말한 바 있다. 우리는 여전히 그 범위 내에 있다"고 리사 수(Lisa Su) CEO는 8월 AMD 2분기 실적 통화 회의에서 말했다.
그 범위의 하한선이라도 12기가와트는 모든 매수권 주식이 부여되기 전에 최소 1,200억 달러의 매출을 의미한다. 이는 2025년 전체 AMD 데이터센터 부문이 올린 166억 달러의 7배 이상이다.
그리고 이 부문의 성장 속도는 빨라지고 있다. 데이터센터 매출은 2025년 4분기의 54억 달러에서 2026년 1분기에 58억 달러, 2분기에 67억 달러로 증가했으며, 최근 분기 전년 동기 대비 2배 이상 성장했다. 분기별 성장률은 약 7%에서 16%로 가속화되었다.
물론 AMD는 이러한 판매를 위해 막대한 양의 주식을 양도하고 있습니다. 균등하게 분배할 경우, 12기가와트당 3억 2,000만 주는 기가와트당 약 2,700만 주에 해당하며, 주당 616달러 기준으로 약 160억 달러 상당의 주식 가치입니다. AMD는 각 분할 판매의 규모를 공개하지 않았으므로, 기가와트당 실제 수치는 다를 수 있습니다.
경영진은 이 거래가 수익성을 낸다고 주장합니다. 오픈AI와의 거래가 발표될 당시, 재무책임자(Jean Hu)는 이 거래가 "AMD의 비GAAP 주당 순이익에 대해 높은 추가 이익을 가져올 것으로 예상된다"고 말했습니다. 다시 말해, 추가적인 이익이 추가 발행된 주식으로 인한 희석 효과를 충분히 상쇄할 것이라는 의미입니다.
나스닥: AMD
주요 데이터 포인트
희석화가 제1의 우려 사항은 아닙니다
경영진의 주장은 타당성이 있다고 생각합니다. 결국, 발행된 주식은 AMD가 해당 매출을 달성했을 때만 존재할 수 있기 때문입니다.
제가 더 크게 우려하는 부분은 가격입니다. AMD 주가는 애널리스트들이 2027년에 예상하는 이익의 약 40배 수준으로 거래되고 있습니다. 만약 현재 3억 2,000만 주에 달하는 모든 발행 주식들이 존재한다면, 동일한 이익 수준은 주가 수익률(PER)을 약 47배로 끌어올리게 됩니다.
또한 주가는 이미 마지막 분할 판매를 위해 설정된 600달러 선을 이미 넘었습니다. 하지만 주당 약 616달러 수준에서, 저는 투자자들이 향후 몇 년 동안 AMD가 달성해야 할 기가와트 규모에 대한 대가를 지금 지불하고 있다고 봅니다.
📄 원문 (English)
When Advanced Micro Devices (AMD +2.95%) agreed in October 2025 to supply OpenAI with up to 6 gigawatts of its artificial intelligence (AI) chips, it also gave OpenAI a warrant for up to 160 million AMD shares at $0.01 each. In February, Meta Platforms (META +0.30%) signed on for up to another 6 gigawatts and got a similar deal.
The last batch of shares under each warrant carries a $600 stock price threshold. This looked far off when the OpenAI deal was announced, with AMD stock near $165. But the stock first closed above $600 on Sept. 21, and it traded around $616 as of this writing.
At that price, 320 million shares would be worth about $197 billion.
Image source: Advanced Micro Devices Inc.
AMD stock is already past $600
The two warrants work nearly the same way. Each covers up to 160 million shares at an exercise price of a penny. The first tranche vests with the customer's first gigawatt of AMD Instinct graphics processing units (GPUs), and all 160 million shares vest only when its purchases hit 6 gigawatts. A gigawatt measures the electricity a data center draws, so it sizes a deployment by power instead of by chip count.
Each tranche also has a stock price threshold, and those climb to $600 for the final tranche. OpenAI's warrant adds separate stock-performance thresholds on top of that. OpenAI and Meta have technical and commercial conditions to meet, too, before vested shares can be exercised. OpenAI's warrant runs through Oct. 5, 2030, and Meta's through Feb. 23, 2031.
As of June 27, no warrant shares had vested, according to AMD's latest quarterly filing. That's not a surprise, because shipments for both customers' first gigawatt were set to start in the second half of this year. But with the stock over $600, I think the GPU deliveries now matter more for vesting than the share price does.
How much would the share count rise?
AMD had around 1.63 billion shares outstanding as of July 29, according to its second-quarter 10-Q. Adding 320 million would bring the total to around 1.95 billion.
In other words, OpenAI and Meta might wind up owning around 16% of the enlarged company. Every current share's claim on AMD's profit would drop by about the same 16%, with the same earnings spread among more shares.
And buybacks can't help much. AMD bought back just $221 million of its stock in the first half of 2026. Even the $9.2 billion left on its authorization as of June 27 would retire only around 15 million shares at about $616 per share.
Meanwhile, AMD's pending all-stock purchase of AI research lab World Labs, valued at about $8.2 billion, might add roughly 13 million extra shares at this price.
12 gigawatts of GPUs
The warrant shares only appear if the GPUs ship, though.
"[I]n terms of the revenue per gigawatt, I think we've said double-digit billions. We're still in that range," CEO Lisa Su said on AMD's second-quarter earnings call in August.
Even at the bottom of that range, 12 gigawatts comes to at least $120 billion in revenue before every warrant share vests. That's more than seven times the $16.6 billion AMD's data center segment brought in during all of 2025.
And the segment is gaining speed. Data center revenue climbed from $5.4 billion in Q4 2025 to $5.8 billion in Q1 2026 and $6.7 billion in Q2 -- more than doubling year over year in that latest quarter. Sequential growth accelerated from around 7% to 16%.
Sure, AMD is giving up lots of stock for these sales. Split evenly, 320 million shares across 12 gigawatts is around 27 million shares a gigawatt, or about $16 billion in stock at $616 a share. AMD hasn't revealed the size of each tranche, so the real number per gigawatt might differ.
Management argues the trade pays off. When the OpenAI deal was announced, CFO Jean Hu said it was "expected to be highly accretive to AMD's non-GAAP earnings-per-share." In other words, the extra profit should more than make up for the extra shares.
NASDAQ: AMD
Key Data Points
The dilution isn't my top worry
I think management's case is plausible. After all, the warrant shares can only exist if AMD delivers the sales behind them.
My bigger concern is the price. AMD stock costs around 40 times the earnings analysts expect for 2027. If all 320 million warrant shares existed now, the same profit would put the stock closer to 47 times earnings.
The stock is also already past the $600 mark set for the last tranche. But at around $616 per share, I think investors are paying now for gigawatts AMD still needs to deliver over the next several years.
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