마이크론, 매출총이익률 87% 기록에도 주가수익비율 6배…사이클이 다른가?
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마이크론(NASDAQ: MU)은 최근 회계연도 4분기 매출이 542억 3천만 달러로 전년 동기 113억 2천만 달러에서 증가했다고 보고했으며, 주식의 첫 반응은 무관심한 듯했다. 비GAAP 기준 주당 순이익은 33.42달러였으며, 경영진은 다음 분기에 더 높은 실적을 예상했다.
마이크론은 데이터센터, 스마트폰, PC, 자동차의 프로세서 옆에 자리하는 메모리 칩을 제조한다: DRAM(고속 작동 메모리), NAND(저장 장치), 그리고 AI 가속기에 전력을 공급하는 고대역폭 메모리(HBM)가 그것이다. 회사의 역사 대부분 동안 이는 칩 가격에 연동된 호황과 불황을 반복하는 사업이었다.
이번 호황이 이전과 다른지 여부는 기록적인 분기 실적 자체보다는 고객들이 지갑을 어떻게 열고 있는지, 그리고 마이크론이 자신의 자금으로 무엇을 하고 있는지에 더 달려 있다.
상품 사업이 얻지 못하는 마진
상품 사업은 가격 경쟁을 하며, 공급이 수요를 따라잡으면 이익은 사라진다. 마이크론의 숫자는 그렇지 않아 보인다. 비GAAP 기준 총마진은 회계연도 4분기 동안 87.0%로, 전년 동기 45.7%에서 크게 상승했다. 핵심 데이터센터 부문은 180억 달러의 매출을 올리며 90%의 총마진을 기록했고, 이는 전년 동기 15억 8천만 달러와 비교된다.
이 우위는 기술과 희소성에서 나온다. CNBC는 마이크론이 HBM을 제조하는 유일한 미국 기업이라고 보도했으며, 최고경영자(CEO)는 이사회 통화에서 회사가 엔비디아(NASDAQ: NVDA)와 협력하여 첫 번째 맞춤형 HBM 설계를 진행 중이라고 말했다. 마이크론은 또한 512GB 서버 메모리 모듈의 샘플링을 시작했으며, 서버용 LPDDR SOCAMM 라인 매출은 전 분기 대비 두 배 이상 증가했다. 다른 한 기업은 AI 데이터센터가 없으면 구축할 수 없는 무언가를 판매하고 있는데, 그것은 메모리가 아니다. 그것이 어디인지 확인하라.
고객들이 공급을 확보하기 위해 선불금을 지급하고 있다
새로운 증거는 계약적 성격이다. 마이크론은 CEO가 그 결과의 지속 가능성에 대한 자신감을 더해준다고 말하는 전략적 고객 계약(Strategic Customer Agreements)을 체결했다. 대차대조표는 그 이유를 보여준다. 고객이 선불로 지급한 금액을 보유하는 비유동성 고객 계약 부채는 전 분기 5억 6천 8백만 달러에서 129억 달러로 증가했으며, 고객 예치금은 회계연도 2026 동안 127억 5천만 달러를 기록했다. 공급을 잠그기 위해 현금을 투입하는 구매자들의 행위는 일반적으로 상품 시장이 보이는 방식이 아니다.
현금도 쌓이고 있다. 회계연도 2026 영업현금흐름은 896억 8천만 달러였으며, 조정 자유현금흐름(순 자본 지출 후 영업현금흐름)은 623억 1천만 달러였다. 예치금은 이 두 수치 모두 외부인 재무활동 현금흐름으로 계상된다. 회계연도 2027 1분기에 대한 가이던스는 615억 달러의 매출을 제시하며, 오차 범위는 ±15억 달러이다. 마이크론은 AI 수요를 충족하기 위해 새로운 설비에 수십억 달러를 지출하고 있다. 또 다른 기업은 매우 다른 방식으로 같은 부족 현상을 해결하고 있다.
📄 원문 (English)
Micron (NASDAQ:MU) recently reported fiscal Q4 revenue of $54.23 billion, up from $11.32 billion a year earlier, and the stock's first reaction was a shrug. Non-GAAP earnings came to $33.42 a share, and management guided the next quarter higher still.
Micron makes the memory chips that sit beside processors in data centers, phones, PCs, and cars: DRAM (fast working memory), NAND (storage), and the high-bandwidth memory (HBM) that feeds AI accelerators. For most of its history, it has been a boom-and-bust business tied to chip prices.
Whether this boom is different depends less on the record quarter than on what customers are doing with their checkbooks, and on what Micron is doing with its own.
Margins That Commodity Businesses Don't Earn
Commodity businesses compete on price, and profits vanish when supply catches up. Micron's numbers don't look like that. Non-GAAP gross margin was 87.0% in fiscal Q4, against 45.7% a year earlier. The Core Data Center unit brought in $18.00 billion of revenue at a 90% gross margin, versus $1.58 billion a year ago.
The edge comes from technology and scarcity. CNBC reported that Micron is the only U.S.-based maker of HBM, and that its CEO said on the call that the company is working with Nvidia (NASDAQ:NVDA) on the first custom HBM design. Micron also began sampling 512GB server memory modules, and sales of its server LPDDR SOCAMM line more than doubled from the prior quarter. Another company sells something that AI data centers can't build without, and it isn't memory. See which one.
Customers are Paying Up Front To Secure Supply
The newer evidence is contractual. Micron has signed what it calls Strategic Customer Agreements, which its CEO said add confidence in the durability of its results. The balance sheet shows why. Noncurrent customer contract liabilities, which hold money customers paid in advance, rose to $12.9 billion from $568 million a quarter earlier, and customer deposits brought in $12.75 billion during fiscal 2026. Buyers putting up cash to lock in supply isn't how commodity markets usually behave.
The cash is stacking up, too. Fiscal 2026 operating cash flow was $89.68 billion, and adjusted free cash flow (operating cash flow after net capital spending) was $62.31 billion. The deposits are booked in financing cash flow, outside both figures. Guidance for fiscal Q1 2027 calls for $61.5 billion of revenue, plus or minus $1.5 billion. Micron is spending billions on new capacity to meet AI demand. Another company is tackling the same shortage in a very different way.
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