브로드컴, 성장 둔화 속에서도 평균 배수 이상 거래 중. 프리미엄 정당할까?
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브로드컴(NASDAQ: AVGO)은 단 한 분기에 167억 달러의 AI 칩 매출을 기록했다. 2026 회계 제3분기에는 AI 반도체 매출이 전년 동기 대비 221% 증가했으며, 경영진은 2026 회계 제4분기 매출을 217억 달러로 전망했는데, 이는 전년 동기 대비 236% 증가한 수치다.
대부분의 사람들은 브로드컴이라는 이름을 들어본 적이 없지만, 그들의 칩은 사람들이 매일 의존하는 네트워크와 데이터센터 내부에 자리 잡고 있다. 이 회사는 최대 규모의 클라우드 기업들을 위해 맞춤형 AI 가속기(고객의 사양에 맞춰 제작된 칩)와 네트워킹 실리콘을 설계하며, VMware를 포함한 인프라 소프트웨어를 대형 기업들에게 판매한다. 반도체는 2026 회계 제3분기 매출의 70%를 차지했다.
비즈니스는 분명히 호황을 누리고 있다. 더 어려운 질문은 주가가 자체 역사와 해당 산업군 대비 가지는 프리미엄이 정당한지 여부이며, 이는 성장이 이러한 속도를 얼마나 오래 유지할 수 있는지, 그리고 회사가 얼마나 많은 고객에 의존하고 있는지에 달려 있다.
고객과 함께 구축하는 맞춤형 칩과 이체하기 어려운 소프트웨어
브로드컴의 강점은 선반에 놓인 제품을 판매하는 것이 아니라 고객과 함께 구축한다는 점이다. 맞춤형 가속기는 특정 고객의 워크로드를 중심으로 설계되며, 수천 개의 칩을 연결하는 네트워킹 칩도 동일한 공급업체에서 나온다. 한 클라우드 회사가 자체 시스템을 특정 설계에 맞춰 구축한 후라면, 공급업체를 변경한다는 것은 처음부터 다시 시작해야 함을 의미한다.
소프트웨어는 두 번째 고정 요소 역할을 한다. 인프라 소프트웨어 매출은 2026 회계 제3분기에 VMware Cloud Foundation에 대한 강력한 수요를 힘입어 29% 증가한 87억 5천만 달러를 기록했다. 또한 새로운 소프트웨어 계약의 대부분에는 편의상 해지 조항이 더 이상 포함되지 않는다.
현금 창출 능력은 이러한 강점을 뒷받침한다. 자유현금흐름은 사상 최고치인 137억 달러를 기록했으며, 이는 매출의 46%에 해당한다. 경영진은 2026 회계 제4분기 비GAAP 영업이익률을 약 66%로 전망했다. AVGO의 경쟁사 중 하나는 선반에 놓인 AI 칩을 판매하는 매우 다른 고객 구조를 가지고 있는데, 어느 곳인지 확인해 보라.
AI가 전체 이야기가 되고 있다
매출 구성이 빠르게 변화하고 있다. 반도체 부문은 2026 회계 제3분기에 매출의 70%를 차지했으며, 전년 동기 대비 57%에서 상승했다. 이 부문은 127% 성장했다. 총 매출은 86% 증가한 296억 달러로 집계되었으며, 2026 회계 제4분기 전망치인 약 348억 달러는 전년 동기 대비 93% 증가한 수치다.
이익도 이에 발맞춰 성장했다. 조정 EPS는 96% 증가한 3.32달러를 기록했으며, GAAP EPS는 215% 증가한 2.68달러였다. 이 격차는 인수 관련 상각비와 주식 기반 보상 등 항목들을 반영한 것이며, GAAP 기준이 더 빠르게 성장했으므로 방향성은 어떤 기준을 사용하든 의존하지 않는다. 해자(경쟁 우위)가 넓어지고 있는 것으로 보인다.
브로드컴이 몇몇 대형 고객에 지나치게 의존하고 있는가?
브로드컴은 상위 5개 최종 고객이 2026 회계 제3분기 매출의 약 55%를 차지했으며, 이는 전년 동기 약 40%에서 증가한 수치라고 추정했다. CEO인 호크 탄은 CNBC와의 인터뷰에서 앤트로픽이 2027년 맞춤형 칩 부문 최대 고객이 될 예정이라고 밝혔다. 이는 최근 몇 주 동안 앤트로픽의 CEO가 모델 개발 속도를 늦춰야 한다고 주장하자 주가가 단 하루 만에 4.8% 하락한 이유다. 탄 회장은 장기적인 AI 매출 목표는 변경되지 않았다고 말했다.
📄 원문 (English)
Broadcom (NASDAQ:AVGO) just booked $16.7 billion of AI chip sales in a single quarter. In fiscal Q3 2026, AI semiconductor revenue was up 221% from a year earlier, and management guided to $21.7 billion for fiscal Q4, a 236% increase.
Most people have never heard of Broadcom, but its chips sit inside the networks and data centers they rely on every day. The company designs custom AI accelerators (chips built to a customer's specifications) and networking silicon for the largest cloud companies, and it sells infrastructure software, including VMware, to big enterprises. Semiconductors made up 70% of fiscal Q3 revenue.
The business is clearly booming. The harder question is whether the stock's premium to its own history and its sector is fair, and that depends on how long growth can hold this pace and how many customers it rests on.
Custom chips and software that's hard to leave
Broadcom's edge is that it builds with its customers rather than selling off a shelf. A custom accelerator is designed around one customer's workloads, and the networking chips linking thousands of them together come from the same supplier. Once a cloud company builds its systems around a design, switching means starting over.
Software adds a second anchor. Infrastructure software revenue grew 29% to $8.75 billion in fiscal Q3, helped by strong demand for VMware Cloud Foundation, and most new software contracts no longer include termination-for-convenience provisions.
Cash generation backs it up. Free cash flow hit a record $13.7 billion, or 46% of revenue, and management guided to a non-GAAP operating margin of about 66% for fiscal Q4. One of AVGO's rivals selling AI chips off the shelf has a very different customer story, see which one.
AI is becoming the whole story
The mix is shifting fast. Semiconductors were 70% of revenue in fiscal Q3, up from 57% a year earlier, as that segment rose 127%. Total revenue climbed 86% to $29.6 billion, and fiscal Q4 guidance of about $34.8 billion is a 93% increase from the prior-year period.
Earnings kept pace. Adjusted EPS was $3.32, up 96%, while GAAP EPS was $2.68, up 215%. The gap reflects items like acquisition-related amortization and stock-based compensation, and since GAAP grew even faster, the direction doesn't depend on which one is used. The moat looks like it's widening.
Is Broadcom leaning too hard on a few big customers?
Broadcom estimates its top five end customers made up about 55% of fiscal Q3 revenue, up from about 40% a year earlier. CEO Hock Tan told CNBC that Anthropic is on track to become its largest custom chip customer in 2027, which is why the stock fell 4.8% in one session in recent weeks after Anthropic's CEO argued for a slower pace of model development. Tan said the long-term AI revenue targets hadn't changed.
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