엔비디아 주식에 대한 제 견해를 바꿀 수 있는 유일한 지표
🇰🇷 한글 번역
나는 엔비디아(NVDA -0.52%) 주식을 매수할 가치가 있다고 생각한다. 애널리스트들의 합의 추정치를 바탕으로 한 다음 회계연도(2028년 1월 종료)의 주가수익비율(P/E)은 약 15배다. 지난 분기 매출이 전년 대비 두 배 이상 증가한 기업에게 그 가격은 나에게 합리적으로 보인다.
하지만 이런 견해를 바꿀 수 있는 요소가 무엇인지 미리 알고 있는 것은 유익하다. 엔비디아의 시가총액은 약 5조 8,000억 달러이며, 내가 글을 쓰는 시점 주가는 약 239달러로 사상 최고치 근처에서 거래되고 있다. 그만한 가격을 지불하는 투자자들은 엔비디아가 자사 칩에 대해 구매자들에게 프리미엄을 계속 부과할 수 있을 것이라고 기대하고 있다.
내가 엔비디아가 분기마다 발표하는 수치들 중 가장 면밀히 주시하는 것은 매출총이익률(gross margin), 즉 판매하는 제품의 직접적인 원가를 차감한 후 남는 매출의 비중이다. 만약 일회성 비용으로 설명할 수 없는 한 분기 동안 이 비율이 70% 미만으로 하락한다면, 나는 해당 주식을 더 이상 매수 추천하지 않을 것이다.
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왜 매출 성장률이 아닌가?
매출 성장률이 더 주시할 만한 지표처럼 보일 수 있다. 하지만 현재 엔비디아에게는 이것이 약한 조기 경고 신호가 될 뿐이다. 그 이유는 회사가 이미 투자자들에게 성장세가 둔화될 것이라고 예고했기 때문이다.
엔비디아의 매출은 2027 회계연도 제2분기(2026년 7월 26일 종료 3개월) 동안 전년 대비 106% 증가한 962억 달러를 기록했다. 경영진의 2027 회계연도 제3분기 매출 가이드라인인 약 1,080억 달러는 성장세가 약 89%로 완만해질 것을 의미한다.
또한 실적 발표 통화에서 코렛 크레스(Colette Kress) 최고재무책임자(CFO)는 2028 회계연도의 초기 예상 매출 성장률이 약 70%라고 밝혔다. 즉, 성장세가 둔화되더라도 여전히 놀라운 수준일 수 있다.
엔비디아가 가격을 인하해야 하더라도 고객들이 더 낮은 가격에 더 많은 칩을 구매할 수 있기 때문에 매출은 계속 증가할 수 있다.
그러나 매출총이익률은 구매자들이 여전히 엔비디아 기술에 대해 얼마를 지불할 의사가 있는지 더 잘 보여준다. 만약 고객들이 가격을 인하할 만큼 충분한 대안을 찾게 된다면, 이는 아마도 압력이 가장 먼저 나타날 부분일 것이다.
엔비디아는 70% 미만으로 떨어지는 경우가 거의 없다
인공지능(AI) 붐을 통해 엔비디아가 유지해 온 가격 결정력을 보여주는 지표로, 엔비디아의 매출총이익률은 지난 13개 분기 중 12개 분기 동안 최소 70% 이상이었다. 이 기록은 2023년 7월 종료 분기의 70.1%로 시작되었다. 이는 엔비디아의 최신 블랙웰 칩 판매가 시작되기 전인 2025 회계연도 제1분기의 78.4%라는 정점을 찍기 전의 일이다. 그 이후로 이 비율은 주로 72%에서 75% 사이를 유지해 왔다.
이 기간 중 단 한 분기만 이 기준에 미치지 못했다. 2026 회계연도 제1분기에 엔비디아는 라이선스 없이 중국에 출하할 수 없게 된 H20 칩에 대해 45억 달러의 차손을 기록했으며, 매출총이익률은 60.5%로 하락했다. 하지만 이는 수출 규제로 인한 차손이었지, 고객이 더 적게 지불하고 있다는 신호는 아니었다.
따라서 차손이 수반되지 않은 70% 미만의 마진은 3년 반 만에 처음이 될 것이다. 나는 이를 엔비디아의 가격 결정력에 변화가 생겼다는 증거로 해석할 것이다.
72%로의 하락은 나를 괴롭히지 않을 것이다
물론 엔비디아의 마진은 이미 하락할 예정이다. 경영진은 2027 회계연도 제2분기의 75% 이후, 2027 회계연도 제3분기의 매출총이익률을 74%로, 오차 범위는 ±0.5%포인트로 전망했다.
크레스는 메모리 가격이 엔비디아가 예상했던 것보다 더 많이 상승했기 때문에, 2027 회계연도 제4분기의 매출총이익률은 71%에서 72% 사이에서 바닥을 칠 것이라고 말했다. 그녀는 이미 적용된 가격 인상이 효과를 발휘할 2028 회계연도에는 72%에서 73% 수준으로 안정될 것으로 예상한다.
"긴축된 메모리 공급은 우리 자신의 성장을 주도하는 동일한 수요 급증의 증상입니다,"라고 크레스는 말했다.
간단히 말해, 이 하락에는 알려진 원인과 명시된 회복 계획이 있다. 마진 70% 미만의 상황은 사정이 다르다. 이는 메모리 비용이 엔비디아의 가격 인상 속도를 계속 앞질렀거나, 고객들이 이러한 가격 인상에 반발했을 가능성을 시사한다.
나스닥: NVDA
주요 데이터 포인트
회계연도 3분기 예상 매출이 약 1,080억 달러인 점을 고려할 때, 75%의 매출총이익률과 70%의 매출총이익률 사이의 격차는 분기당 약 54억 달러의 매출총이익 차이를 의미한다.
주가수익비율(PER) 15배는 예상 수익이 실현될 때만 저평가로 보이며, 매출총이익률은 엔비디아의 매출을 수익으로 전환하는 데 중요한 요소다.
현재 엔비디아의 마진은 경영진이 예측한 수준에 도달하고 있다. 내년 초에 발표될 것으로 예상되는 회계연도 4분기 실적 발표를 통해 바닥이 71%~72%에서 유지될지 확인할 수 있을 것이다.
마진이 blame할 수 있는 특별손실 없이 70% 미만으로 하락한다면 주식 매도를 고려할 것이다. 그 전까지는 이 가격에서 주식을 매수할 가치가 있다고 생각한다.
📄 원문 (English)
I think Nvidia (NVDA -0.52%) stock is a buy. Its price-to-earnings ratio is around 15 using analysts' consensus estimate for its next fiscal year (ending January 2028). For a company whose revenue more than doubled year over year last quarter, that price looks fair to me.
But it pays to know beforehand what would change that view. Nvidia is worth about $5.8 trillion, with shares trading around $239 as I write, near their all-time high. Investors paying that much are relying on Nvidia to keep charging buyers a premium for its chips.
There's one number Nvidia reports every quarter that I watch most closely: gross margin, or the share of revenue left after the direct cost of making what it sells. If it drops under 70% in a quarter with no one-time charge to explain it, I'd no longer call the stock a buy.
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Why not revenue growth?
Revenue growth may look like the better number to watch. But it's a weak early warning for Nvidia right now, because the company has already told investors it should slow.
Nvidia's revenue climbed 106% year over year to $96.2 billion for its fiscal second quarter of 2027 (the three months ending July 26, 2026). Management's fiscal third-quarter guidance of around $108 billion would mean growth easing to about 89%.
And on the earnings call, chief financial officer Colette Kress said the company's preliminary expectation for fiscal 2028 is revenue growth of about 70%. Even after slowing, in other words, growth could still be remarkable.
Revenue can also keep climbing even if Nvidia needs to cut prices, because customers might just buy more chips at lower prices.
Gross margin, though, says more about how much buyers are still willing to pay for Nvidia's tech. If customers ever find options good enough to push prices down, this is arguably where the pressure might show up first.
Nvidia rarely falls below 70%
Showing how much pricing power Nvidia has kept through the artificial intelligence (AI) boom, its gross margin has been at least 70% for 12 of its past 13 quarters. This run started with a 70.1% margin for the quarter ending in July 2023. It peaked at 78.4% in the first quarter of fiscal 2025, before sales of Nvidia's newer Blackwell chips started. Since then, it has mostly held between around 72% and 75%.
Just one quarter in this period fell short. In the first quarter of fiscal 2026, Nvidia took a $4.5 billion charge on H20 chips it could no longer ship to China without a license, and gross margin dropped to 60.5%. But that was a charge linked to export rules, not a sign customers were paying less.
A margin below 70% with no charge attached, then, would be the first in over three years. I'd read it as evidence that something about Nvidia's pricing power had changed.
A drop to 72% wouldn't bother me
Sure, Nvidia's margin is already due to come down. Management forecast a fiscal third-quarter gross margin of 74%, plus or minus half a percentage point, after 75% in fiscal Q2.
Memory prices have risen more than Nvidia expected, Kress said, so gross margin should bottom out at 71% to 72% in the fiscal fourth quarter. She expects it to settle at 72% to 73% in fiscal 2028, when price increases Nvidia has already put in place kick in.
"Tighter memory supply is a symptom of the same demand surge that's driving our own growth," Kress said.
In short, this drop has a known cause and a stated recovery plan. A margin under 70% is a different story. It might mean memory costs kept outpacing Nvidia's price increases, or that customers pushed back against those increases.
NASDAQ: NVDA
Key Data Points
And with the fiscal third quarter's guided revenue of around $108 billion, the gap between a 75% gross margin and a 70% one is about $5.4 billion in gross profit each quarter.
A price-to-earnings ratio of 15 only looks cheap if the expected earnings show up, and gross margin is a big part of what turns Nvidia's revenue into them.
For now, Nvidia's margin is landing around where management said it would. The fiscal fourth-quarter report, probably due early next year, should show if the bottom holds at 71% to 72%.
If the margin falls below 70% without a charge to blame, I'd consider selling the stock. Until then, I think shares are still worth buying at this price.
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