마이크론(MU), 경제적 해자 존재 여부 분석
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마이크론 테크놀로지 인크.(NASDAQ: MU)는 10월 15일 종가 기준 931.24달러에 거래를 마쳤다. 이 주식은 지난 6개월 동안 103.67%의 수익률을 기록했으며, 이는 인사이더 몬키 빌리오네어 지수의 15.4%와 스테이트 스트리트 SPDR S&P 500 ETF 트러스트의 11.4% 수익률과 비교된다.
메모리 칩은 역사적으로 반도체 산업에서 가장 치열한 사업 중 하나였다. 모든 회사의 제품이 동일한 역할을 수행하며, 구매자들은 가격에 따라 선택하고, 이 산업은 과도한 설비 투자를 한 후 원가 이하로 판매해 온 긴 기록을 가지고 있다.
마이크론은 데이터 센터에서 프로세서 옆에 위치하는 작동 메모리를 생산하는 세 회사 중 하나다. 최근의 실적은 이러한 과거의 역사와 전혀 다르게 나타나며, 이는 불편한 질문을 제기한다. 이 사업이 진정으로 변화했는가, 아니면 이것이 오래된 사이클에서 단순히 매우 좋은 시기인가?
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수치는 상품이 아닌 것처럼 보인다:
영업 마진은 80.68%에 도달했으며, 이는 매출 1달러당 4분의 3이 영업 이익으로 남음을 의미한다. 상품 생산자들은 이러한 수익을 얻지 못하며, 88.26%의 자기자본이익률(ROE) 또한 상품 기업의 수치라고 보기 어렵다.
규모의 경제가 첫 번째 설명이다. 세 회사만이 고급 컴퓨팅에 사용되는 작동 메모리의 거의 전부를 공급하며, 새로운 공장을 건설하는 데 드는 비용은 대부분의 기업 가치보다 높다. 이는 영원히 지속되는 장벽은 아니더라도 하나의 진입 장벽이다.
두 번째 이유는 칩이 사용되는 분야다. 인공지능(AI) 프로세서와 함께 사용되는 메모리는 일반 메모리보다 제조가 어렵고, 현물 가격이 아닌 계약 기반으로 판매된다. 마이크론은 당사가 선정한 '지금 구매해야 할 가장 유망한 기술 주식 10선' 목록에서 애널리스트들의 목표가 격차가 가장 큰 기업들 중 하나에 위치해 있다. 나머지 기업들을 확인하려면 여기를 클릭하라.
해자(경쟁 우위)가 없다는 주장:
매출은 전년 동기 대비 379.3% 성장했다. 내구성이 있는 경쟁 우위를 가진 기업은 보통 12개월 동안 이렇게 급격히 성장하지 않으며, 그렇게 빠르게 상승하는 것들은 반대 방향으로 빠르게 움직이는 경향이 있다.
고객들은 이를 잘 알고 있다. 메모리 구매자들은 공급이 수요를 따라잡으면 가격이 붕괴되는 것을 수십 년간 목격해 왔으며, 오늘날과 같은 마진은 다음 확장 단계의 자금을 마련하는 역할을 한다. 오늘 내려진 설비 투자 결정은 당시의 수요가 어떻게 보이든 상관없이 2~3년 후에 시장에 공급된다.
표준 메모리는 고객을 어느 한 곳에 묶어두지 않는다. 데이터 센터는 이 메모리를 세 회사 중 어디에서든 구매할 수 있으며, 이는 현재 마진을 보호하고 있는 것이 제품 자체 자체가 아님을 강력히 시사한다.
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가격이 가정하는 내용:
이 주식은 애널리스트들이 내년 예상하는 이익의 7.02배에 거래되고 있으며, 이는 지난 1년간의 이익 대비 24.78배보다 낮은 수치다. 현재 실적 대비 전방 지표가 이렇게 낮은 것은 애널리스트들이 이익이 다시 가파르게 상승할 것으로 보고 있음을 의미한다. 문제는 이 수치의 수준이다. 일자리 대 미만의 배수는 시장이 애널리스트들이 기대하라고 말한 상승을 위해 지불하기를 거부하고 있음을 나타낸다.
📄 원문 (English)
Micron Technology, Inc. (NASDAQ:MU) closed at $931.24 on October 15. The stock has returned 103.67% over the last 6 months, compared with a 15.4% return for the Insider Monkey Billionaire Index and 11.4% for the State Street SPDR S&P 500 ETF Trust.
Memory chips have historically been one of the toughest businesses in semiconductors. Everyone's product does the same job, buyers choose on price, and the industry has a long record of building too much capacity and then selling below cost.
Micron is one of three companies left making the working memory that sits beside a processor in a data centre. Its recent numbers look nothing like that history, which raises an awkward question. Has the business genuinely changed, or is this simply a very good moment in an old cycle?
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The Numbers Do Not Look Like a Commodity:
Operating margin has reached 80.68%, meaning four-fifths of every dollar of revenue survives as operating profit. Commodity producers do not earn that, and a return on equity of 88.26% is not a commodity number either.
Scale is the first explanation. Three companies supply almost all of the working memory used in advanced computing, and building a new plant costs more than most firms are worth. That is a barrier, even if it is not the kind that lasts forever.
The second is what the chips go into. The memory used alongside artificial intelligence processors is harder to make than the ordinary kind and sold on contracts rather than spot prices. Micron sits among the names with the widest analyst gaps in our 10 Most Promising Technology Stocks to Buy Right Now. To see the others, click HERE.
The Case That There Is No Moat:
Revenue grew 379.3% against the same quarter last year. A business with a durable advantage does not usually grow this much in twelve months, and the things that move that fast upward have a habit of moving fast in the other direction.
The customers know this. Memory buyers have spent decades watching prices collapse once supply catches up, and margins like today's are what pays for the next expansion. Capacity decisions taken today arrive in two or three years regardless of what demand looks like then.
Standard memory locks nobody in. A data centre buying it can take it from any of the three, which is a strong hint that whatever is protecting these margins is not the product itself.
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What the Price Assumes:
The stock trades at 7.02 times what analysts expect next year against 24.78 times the past year. A forward figure that far below the trailing one means analysts are looking for earnings to climb steeply again. The level is the strange part, because a single-digit multiple is the market declining to pay for a climb it has been told to expect.
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