마벨, TSMC 커스텀 실리콘 생태계와 다각전 양상
🇰🇷 한글 번역
마벨 테크놀로지, 대만의 맞춤형 실리콘 생태계와의 다각도 전쟁에 직면
마벨 테크놀로지는 기록적인 수의 AI 설계 성공을 거두고 구글과 수십억 달러 규모의 파트너십을 체결했지만, 대만의 칩 디자이너들이 몰려와 이러한 성공이 가져오는 마진을 quietly(조용히) 잠식하고 있다.
마벨 테크놀로지(NASDAQ: MRVL | MRVL 가격 예측)는 현재 $223.47에서 '보유(Hold)' 등급이다. AI 성장 전망은 여전히 강력하지만, 대만의 설계 하우스들이 동일한 초거대 클라우드 기업(hyperscaler) 계약을 노리고 있다.
마벨은 파운드리 없이 칩을 설계하는 파브리스(fabless) 기업이다. 이 회사는 클라우드 거대 기업들에게 맞춤형 AI 가속기(XPU), 광 인터커넥트, 이더넷 스위칭을 판매한다. 지난 분기 데이터센터 부문에서 21억 7천만 달러의 매출을 올렸으며, 이는 전체 매출의 79%를 차지했다.
주가는 올해 163.4% 상승했으나 지난 한 달 동안 14.8% 하락했다. 여기에는 최근 세션에서 8.7% 하락한 것도 포함된다. 경영진이 2028 회계연도 매출 전망치를 상향 조정했던 투자자 데이 이후 매도가 시작되었다. 이후 5거래일 동안 주가는 17.2% 하락했다.
구글의 1,200억 달러 계약이 상승세를 견인
2분기 매출은 36.55% 증가한 27억 3,900만 달러로 집계되었다. 비GAAP 주당순이익(EPS)은 0.94달러로 0.9289달러의 추정치를 상회했다. 다음 분기 매출은 31억 5천만 달러, EPS는 1.10달러로 전망된다. 경영진은 맞춤형 비즈니스가 2028 회계연도에 전년 대비 "2배 이상 성장"하고 2029 회계연도에 "현저히 가속화될 것"이라고 예상했다.
구글은 마벨과의 파트너십을 확대했으며 마벨 주식 최대 7%를 매수할 수 있는 권리를 취득했다. 실적 발표 통화에서 한 애널리스트는 이 프로그램을 "6년 동안 누적 매출 1,200억 달러 규모"라고 묘사했다. 경영진은 "귀하의 계산이 틀리지 않았다"고 답했다. 비GAAP 영업이익률은 2028 회계연도 4분기에 38%에서 40% 범위에 도달할 것으로 예상된다. 이러한 성장률을 고려할 때 1.387의 PEG 비율은 합리적으로 보인다.
대만의 칩 디자이너들이 세 방향에서 마벨을 공략하다
미디어텍(MediaTek)이 가장 큰 위협이다. 구글의 TPU v8 구성에서 구글은 연산 다이(compute die)를 설계하고 미디어텍은 I/O 다이를 공급한다. 이러한 분할은 턴키(turnkey) 모델에서 부과되는 15%~20%의 마진을 제거한다. 카운터포인트 리서치(Counterpoint Research)는 미디어텍이 2028년까지 AI ASIC 서버 연산 출하량의 26%를 차지하여 브로드컴(NASDAQ: AVGO)에 이어 2위를 차지할 것으로 전망한다.
더 넥스트 플랫폼(The Next Platform)에 따르면, 알칩(Alchip)은 오랫동안 마벨의 AWS XPU 작업을 위한 경쟁자로 여겨져 왔다. 세미애널리시스(SemiAnalysis)는 트레니움(Trainium) 프로젝트가 설계 파트너를 위한 이익 풀이 훨씬 적다고 지적했다. 한편, 미디어텍, 글로벌 유니칩(Global Unichip), 알칩은 초거대 기업 ASIC 생산 붐을 앞두고 자금 전쟁을 격화시키고 있다.
가격 경쟁이 마진에 나타나기 시작했다. 57.5%~58.5%의 총마진 가이던스는 지난 분기의 58.9%보다 낮으며, 경영진은 이를 맞춤형 제품 믹스의 영향으로 꼽았다. 주가의 후행 수익 배수는 81이며 베타는 2.26이다.
기록적인 가이던스와 불확실한 시장 점유율 경쟁
경영진은 가이던스를 상향 조정하고 기록적인 수의 설계 성공을 거두었다. 이러한 강점은 '매도(Sell)' 등급을 배제한다. 동시에 구글 연산 다이 입찰 낙방과 AWS 마진에 대한 압력은 '매수(Buy)' 등급을 배제한다.
두 가지 외부 사건이 상황을 바꿀 수 있다. 카운터포인트의 예측에는 메타(Meta)의 MTIA에서 미디어텍이 승리할 가능성이 배제되어 있다. 미디어텍의 다음 TPU도 실행 위험에 직면한 인텔 패키징에 의존하고 있다.
급격한 조정 후 월가는 53% 상승 여력을 전망
마벨은 현재 $223.47에 거래되고 있다. 341.63달러의 컨센서스 목표가는 52.9%의 상승 여력을 시사한다. 애널리스트 목표가는 보장이 아니다. 주가는 52주 고가인 $329.73보다 32.2% 낮은 수준이다. 46명의 애널리스트들의 등급은 다음과 같이 분포되어 있다.
- 강력 매수: 8
- 매수: 32
- 보유: 6
- 매도: 0
지난 1년 동안 마벨은 176.18% 상승한 반면, S&P 500은 14.41% 상승했다. 지난 한 달 동안 마벨은 14.8% 하락한 반면, 지수는 1.21% 하락했다. 전향적 PER은 62이다.
마벨, 맞춤형 제품 가동 시작 전까지 보유 권장
223.47달러의 마벨 테크놀로지는 보유 등급이다. 그 이유는 다음과 같다.
매수를 지지할 세 가지 요소는: 회계분기 3분기 매출이 31억 5천만 달러의 중간치 이상, 명확한 맞춤형 제품 가속화, 그리고 4분기 영업이익률이 38%대에 도달하는 것이다. 매도를 지지할 세 가지 요소는: 아마존 웹 서비스(AWS)가 알칩으로 주문을 이동시키거나, 미디어텍이 메타를 확보하거나, 매출총이익률이 가이드라인 아래로 하락하는 것이다.
주가가 목표가까지 반등할 경우 기다리는 데에는 비용이 따른다. 너무 일찍 행동하는 것은 베타가 2를 초과할 경우 더 큰 하락을 초래할 수 있으므로 위험이 더 크다. 분기마다 투자자들은 맞춤형 매출, 매출총이익률, 그리고 주요 클라우드 공급업체의 공급처 변경 여부를 추적해야 한다.
마벨의 성장은 실재하지만, 대만의 저렴한 설계 모델이 여전히 동일한 계약을 놓고 경쟁하고 있으며, 향후 두 번의 실적 발표에서 어느 쪽이 우세한지 보여줄 것이다.
문의나 정정이 있을 경우 [email protected]로 연락하라.
📄 원문 (English)
Marvell Technology Faces a Multi-Front War Against Taiwan’s Custom Silicon Ecosystem
Marvell booked a record number of AI design wins and secured a partnership worth billions with Google, yet a wave of Taiwanese chip designers is quietly undercutting the margins that make those wins valuable.
Marvell Technology (NASDAQ:MRVL | MRVL Price Prediction) is a Hold at $223.47. Its AI growth outlook is still strong, but Taiwanese design houses are going after the same hyperscaler contracts.
Marvell is a fabless chip designer. It sells custom AI accelerators (XPUs), optical interconnect, and Ethernet switching to cloud giants. Its Data Center segment brought in $2.17B last quarter, which was 79% of revenue.
The stock is up 163.4% this year but has fallen 14.8% over the past month. That includes an 8.7% drop in the latest session. The selling began after an Investor Day where management raised its fiscal 2028 revenue outlook. Over the next five trading days, shares fell 17.2%.
Google’s $120 Billion Deal Powers the Upside Case
Second-quarter revenue came in at $2.739B, up 36.55%. Non-GAAP EPS of $0.94 beat the $0.9289 estimate. Guidance calls for $3.15B in revenue and $1.10 in EPS next quarter. Management expects the custom business to “more than double year over year in fiscal 2028 and accelerate significantly in fiscal 2029.”
Google expanded its partnership with Marvell and received a warrant to buy up to 7% of Marvell’s shares. On the earnings call, an analyst described the program as worth “$120 billion in cumulative revs over six years.” Management replied, “Your math is not wrong.” Non-GAAP operating margin should reach the 38% to 40% range in fiscal Q4. Against that growth, a PEG ratio of 1.387 looks reasonable.
Taiwan’s Chip Designers Are Coming at Marvell From Three Sides
MediaTek is the biggest threat. Under Google’s TPU v8 setup, Google designs the compute die and MediaTek supplies the I/O die. That split removes the 15%-20% markup charged under a turnkey model. Counterpoint Research projects that MediaTek will take 26% of AI ASIC server compute shipments by 2028, placing second behind Broadcom (NASDAQ:AVGO).
Alchip has long been seen as a contender for Marvell’s AWS XPU work, according to The Next Platform. SemiAnalysis notes that Trainium projects leave much less profit pool for design partners. Meanwhile, MediaTek, Global Unichip, and Alchip are escalating a funding war ahead of a hyperscaler ASIC production boom.
Price competition is starting to show in margins. Gross margin guidance of 57.5%-58.5% is below last quarter’s 58.9%, and management blamed the custom mix. The stock’s trailing earnings multiple is 81, with a beta of 2.26.
Record Guidance Meets an Unsettled Fight for Market Share
Management has raised guidance and booked a record number of design wins. That strength rules out a Sell. At the same time, the losing bid for Google’s compute die and the pressure on AWS margins rule out a Buy.
Two outside events could move the picture. Counterpoint’s forecast excludes a possible MediaTek win at Meta MTIA. MediaTek’s next TPU also relies on Intel packaging that faces execution risks.
Wall Street Sees 53% Upside After a Sharp Pullback
Marvell trades at $223.47. The consensus target of $341.63 implies 52.9% upside. Analyst targets are not guarantees. The shares sit 32.2% below their 52-week high of $329.73. Ratings from 46 analysts break down as follows:
- Strong Buy: 8
- Buy: 32
- Hold: 6
- Sell: 0
Over the past year, Marvell gained 176.18%, while the S&P 500 gained 14.41%. Over the past month, Marvell fell 14.8%, while the index slipped 1.21%. Forward P/E stands at 62.
Marvell Earns a Hold Until the Custom Ramp Shows Up
At $223.47, Marvell Technology is a Hold. The reasoning follows below.
Three things would support a Buy: fiscal Q3 revenue at or above the $3.15B midpoint, clear custom acceleration, and operating margin reaching the 38% range in Q4. Three things would support a Sell: AWS shifting orders toward Alchip, MediaTek winning Meta, or gross margin falling below guidance.
Waiting has a cost if the stock rebounds toward the target. Acting too early carries more risk, since a beta above 2 can produce deeper declines. Each quarter, investors should track custom revenue, gross margin, and any hyperscaler supplier changes.
Marvell’s growth is real, but Taiwan’s cheaper design model is still competing for those same contracts, and the next two earnings reports should show which side is winning.
Contact [email protected] for any questions or corrections.
▶ 칩 라이브 24 홈으로 — chiplive24.com