엔비디아 매출 2배 이상 증가, 그러나 밸류에이션은 역사적 평균 하회. 저평가인가 경고인가
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조금 전, 엔비디아(NASDAQ: NVDA)는 매출이 두 배 이상 증가한 분기를 보고했다. 그럼에도 주가의 가치는 지난 5년 동안 머물렀던 수준보다 훨씬 낮다. 이는 이상한 조합이며, 이것이 주식을 다시 살펴볼 가치가 있는 이유다. 엔비디아는 AI 모델을 학습하고 실행하는 데이터센터에 들어가는 프로세서와 네트워킹 장비를 설계한다. 그 고객에는 클라우드 제공업체, AI 연구소, 정부 등이 포함되며, 매출의 대부분은 이 데이터센터 사업에서 나온다. 그렇다면 낮은 배수는 싼 가격인가, 아니면 가장 높은 마진이 이미 수치에 반영되었다는 신호인가? 그 답은 새로운 제품 주기가 수익성을 지속할 수 있느냐에 달려 있다.
데이터센터 매출 890억 달러 기준 75%의 매출총이익률
엔비디아의 우위는 단일 칩에 있지 않다. 엔비디아는 CPU, GPU, 그리고 수천 개의 칩을 연결하는 네트워킹을 포함한 전체 시스템을 판매한다. 2027 회계연도 2분기, 데이터센터 매출은 전년 동기 대비 117% 증가한 890억 달러에 도달했다. 매출총이익률은 GAAP 및 비GAAP 기준 모두 75.0%로 유지되었으며, 비GAAP 기준으로는 전년 동기 대비 약 2.5%p 상승했다.
이러한 조합이 그 증거다. 실제 대안을 가진 구매자들이 가격 인하를 압박하지만, 엔비디아는 훨씬 더 많은 제품을 판매하면서도 각 판매 달러당 더 많은 수익을 유지했다. 제슨 황 CEO는 수요가 여전히 가속화되고 있으며, 몇몇 최첨단 AI 연구소들이 1년 전과 달리 한 곳의 연구소가 구축을 주도하는 것이 아니라 병렬로 구축을 진행 중이라고 말했다. 경쟁 칩 제조사는 다른 각도에서 동일한 데이터센터 시장을 노리고 있다. 어느 회사인지 확인하라.
베라 루빈이 생산에 돌입했으며, 다음 가이드라인은 더 크다
경영진은 2027 회계연도 3분기 매출을 1080억 달러로 전망했으며, 이는 직전 분기 보고된 962억 달러보다 증가한 수치다. 차세대 플랫폼인 베라 루빈은 코어웨이브, 구글 클라우드, 마이크로소프트 애저, 오라클 클라우드 인프라, 네비우스 등 파트너들과 함께 랙 가동 중이며 본격적인 생산에 돌입했다. 주요 클라우드 구매자들이 새로운 세대로 이동하는 것은 모방의 장벽이 단순히 유지되는 것이 아니라 확대되고 있음을 시사한다.
엔비디아는 또한 고객들이 구축 비용을 지불할 수 있도록 돕고 있다. 엔비디아는 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만 삭스, KKR과 파트너십을 발표했으며, 이는 확정적 계약에 따라 5000억 달러 이상의 외부 자본을 동원하기 위한 금융 플랫폼을 목표로 한다. 주주들도 주목을 받았다. 엔비디아는 약 260억 달러를 주식 매입과 배당을 통해 환원했으며, 이는 거의 990억 달러에 달하는 막대한 잔여 주식 매각 승인에 의해 뒷받침된다.
수요가 이렇게 강할 때 마진이 하락하는 이유는 무엇인가?
여기가 가장 강력한 반박이다. 엔비디아는 2027 회계연도 3분기 매출총이익률을 직전 분기 달성한 75.0%에서 약간 하락한 74.0%로 전망했으며, 오차 범위는 ±50bp다. 이 전망에는 중국으로부터의 데이터센터 컴퓨팅 매출이 포함되지 않는다. 더 깊은 우려는 지속 가능성이다. AI 지출이 일시 중단되거나 인플레이션과 지정학적 우려가 시장에 계속 부담을 준다면, 새로운 플랫폼이 본격적으로 가동되는 시점에 성장이 둔화될 수 있다.
📄 원문 (English)
A while ago, Nvidia (NASDAQ:NVDA) reported a quarter in which revenue more than doubled. Yet the stock's valuation sits far below where it has spent the past five years. That's an odd pairing, and it's the reason the shares deserve a second look. Nvidia designs the processors and networking gear that fill the data centers where AI models are trained and run. Its customers include cloud providers, AI labs, and governments, and most of its sales come from that data center business. So is the lower multiple a bargain, or a hint that the best margins are already in the numbers? The answer depends on whether a new product cycle can sustain profitability.
A 75% Gross Margin on $89 Billion of Data Center Sales
Nvidia's edge isn't a single chip. It sells whole systems: CPUs, GPUs, and the networking that ties thousands of them together. In fiscal Q2 2027, Data Center revenue reached $89.0 billion, up 117% from a year earlier. Gross margin held at 75.0% on both a GAAP and non-GAAP basis, up about 2.5 percentage points year over year on the non-GAAP measure.
That pairing is the proof. Buyers with real alternatives push on price, yet Nvidia kept more of each sales dollar while selling far more of them. CEO Jensen Huang said demand is still accelerating, with several frontier AI labs now building in parallel rather than one lab driving the buildout, as was the case a year ago. A rival chipmaker is chasing the same data center dollars from a different angle. See which one.
Vera Rubin is in Production, and the Next Guide is Bigger
Management guided fiscal Q3 revenue to $108.0 billion, plus or minus 2%, up from the $96.2 billion just reported. Vera Rubin, the next-generation platform, is in full production, with racks running at partners including CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure, and Nebius. Major cloud buyers moving to the new generation is what suggests the moat is widening rather than merely holding.
Nvidia is also helping customers pay for the buildout. It announced partnerships with Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, and KKR on financing platforms meant to mobilize over $500 billion of outside capital, subject to definitive agreements. Shareholders got attention, too. Nvidia returned about $26.0 billion through buybacks and dividends in the quarter, backed by a massive remaining share repurchase authorization of nearly $99 billion.
Why Would Margins Slip When Demand is this Strong?
Here's the strongest pushback. Nvidia guided fiscal Q3 gross margin to 74.0%, plus or minus 50 basis points, a modest step down from the 75.0% it just delivered. The outlook also assumes no data center compute revenue from China. Durability is the deeper worry. If AI spending pauses, or inflation and geopolitical concerns keep weighing on the market, growth could cool just as the new platform ramps.
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