마이크론 대 램 리서치: 장비 공급사 매수가 메모리 사이클 리스크를 줄이는가?
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마이크론 테크놀로지 인코포레이티드(NASDAQ: MU)는 9월 3일 종료 회계연도에 896억 8,000만 달러의 영업현금흐름을 창출했다. 램 리서치 코퍼레이션(NASDAQ: LRCX)은 6월 28일 종료 연도에 58억 6,000만 달러를 창출했다. 핵심 질문은 이러한 현금 유입이 약화되었을 때 투자 후 남은 것이 무엇인가 하는 것이다. 마이크론과 램 리서치는 향후 10년간 매수해야 할 최고 반도체 주식 10선에서 메모리 수요에 투자하는 서로 다른 방법을 제공한다. 마이크론은 메모리를 판매하고, 램은 제조 장비와 지원을 공급한다. 공급업체를 매수하는 것은 노출의 시점과 메커니즘을 변화시키지만, 고객이 투자하는 사이클에서 벗어날 수는 없다.
출처: 마이크론 테크놀로지
생산 시설 보유는 더 큰 부담을 의미한다
마이크론은 정부 인센티브 이전에 부지, 공장 및 장비에 307억 1,000만 달러를 지출했다. 램은 자본 지출 및 무형자산에 9억 6,600만 달러를 지출했다. 이러한 투자는 각각 영업현금흐름의 약 34%와 16%를 차지했다.
투자 비용을 고정하고 영업현금흐름을 50% 감소시킨다고 가정해보자. 마이크론은 투자 후 약 141억 3,000만 달러를, 램은 19억 6,000만 달러를 남기게 된다. 각각의 연간 매출 대비 이 잔여액은 10.6%와 8.4%에 해당한다. 더 큰 공장 비용이 반드시 마이크론의 현재 유동성 완충 장치를 더 약하게 만드는 것은 아니다. 이는 마이크론의 초기 현금 창출 능력이 exceptionally(특히) 높기 때문이다.
마이크론의 메모리 가격은 빠르게 변동할 수 있으며, 램의 장비 주문은 나중에 반응하고 고객이 설비 투자를 미루면 급락할 수 있다. 우리의 마이크론 유동성 분석은 강력한 현금 잔고가 여전히 미래 의무와 비교되어야 하는 이유를 살펴본다.
공급업체는 수요원이 하나 이상이다
램은 첨단 로직 제조도 담당하며, 지원 사업에는 서비스, 부품, 업그레이드 및 구형 장비가 포함된다. 이는 단일 메모리 제조사의 생산량에만 노출되는 것을 넘어선다. 그러나 이것이 회사를 구독 비즈니스로 전환하거나 공장 가동률이 낮을 때 서비스 현금 유입이 평탄하게 유지될 것을 보장하지는 않는다.
마이크론의 기술과 제품 믹스는 과거 메모리 사이클이 시사하는 것보다 더 강한 경제성을 유지할 수 있다. 비관론적 관점은 경쟁 공급이 결국 수요를 따라잡아 가격이 하락하는 동안 상당한 투자가 계속될 것이라는 것이다.
가격은 이미 두 회사를 구분한다
10월 16일 기준 주식 가치에서 마이크론은 총 자본 지출 후 연간 현금 대비 약 17배의 가치를 지녔으며, 램은 약 68배였다. 마이크론의 투자 후 현금이 75% 하락한다면, 주가가 동일하게 유지될 경우 그 배수는 약 67로 상승할 것이다. 이는 메모리 수익성이 exceptional(특히)하다는 것이 겉보기 할인을 얼마나 뒷받침하는지를 보여준다. 그러나 이것이 75% 하락이 발생할 가능성이 있음을 의미하거나, 동일한 배수가 동일한 가치를 의미하는 것은 아니다.
📄 원문 (English)
Micron Technology, Inc. (NASDAQ:MU) generated $89.68 billion of operating cash in its fiscal year ended September 3. Lam Research Corporation (NASDAQ:LRCX) generated $5.86 billion in its year ended June 28. The relevant question is what remains after investment when those collections weaken. Micron and Lam Research offer different ways to invest in memory demand within our 10 Best Semiconductor Stocks to Buy for the Next Decade. Micron sells memory; Lam supplies manufacturing tools and support. Buying the supplier changes the timing and mechanism of exposure, but it does not escape customers' investment cycles.
Source: Micron Technology
Owning production creates a larger commitment
Micron spent $30.71 billion on property, plant and equipment before government incentives. Lam spent $966 million on capital expenditure and intangible assets. Those investments consumed about 34% and 16% of operating cash, respectively.
Hold those investment bills fixed and reduce operating cash 50%. Micron would retain about $14.13 billion after investment; Lam would retain $1.96 billion. Relative to their respective annual revenue, those residuals equal 10.6% and 8.4%. The larger factory bill does not automatically leave Micron with the weaker current cushion because its starting cash generation is exceptionally high.
Micron's memory prices can change quickly; Lam's equipment orders can respond later and fall sharply when customers postpone capacity. Our Micron liquidity analysis examines why a strong cash balance still needs to be compared with future obligations.
The supplier has more than one source of demand
Lam also serves advanced logic manufacturing, while its support business includes service, spares, upgrades and older-generation tools. That gives it exposure beyond a single memory maker's output. It does not turn the company into a subscription business or guarantee that service collections stay flat during lower factory utilization.
Micron's technology and product mix could sustain stronger economics than older memory cycles suggest. The bear case is that competitive supply eventually catches up with demand, reducing prices while substantial investment continues.
The price already distinguishes the two
At October 16 equity values, Micron cost about 17 times annual cash after gross capital spending, versus about 68 times for Lam. If Micron's cash after investment fell 75%, its multiple would rise to about 67 at an unchanged share price. That illustrates how much exceptional memory profitability supports the apparent discount; it does not establish that a 75% decline is likely or that equal multiples imply equal value.
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