마벨, 2031 회계연도 연간 매출 900억 달러 전망…왜 이 칩주가 매수 대상인가
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마벨 테크놀로지(Marvell Technology, MRVL +5.81%)는 장기 목표에 마침내 구체적인 수치를 제시했다. 화요일 뉴욕에서 투자자들을 상대로 발언한 경영진은 마벨이 2028 회계연도 매출을 약 200억 달러, 2031 회계연도(2031년 초에 종료되는 연도) 매출을 700억 달러에서 900억 달러 사이로 보고 있다고 밝혔다.
참고로 마벨은 1월에 종료된 2026 회계연도에 82억 달러의 매출을 기록했다. 따라서 최신 예측 범위는 직전 회계연도 매출의 약 8.5배에서 11배에 해당한다. 경영진은 또한 회사가 노리는 시장의 규모가 2030년까지 약 4,000억 달러에 이를 것으로 추정했다.
이 발표 후 주가는 급등했으며, 본稿 작성 시점 기준 약 290달러 선에서 거래되고 있다. 해당 가격에서 주가는 2028 회계연도 예상 이익의 약 43배에 해당하므로, 단기적인 수치로 볼 때 결코 저렴하지 않다.
그러나 회사의 자체 장기 목표와 비교하면, 현재 가격은 훨씬 더 합리적으로 보인다.
이미지 출처: 게티 이미지.
계속 상승하는 목표치
마벨의 2028 회계연도 매출 전망은 지난 두 차례의 업데이트 때마다 상승해 왔다. 5월 경영진은 약 165억 달러를 제시했다. 8월에는 2027 회계연도 예상 매출인 약 120억 달러를 더해 약 180억 달러로 상향 조정했다. 이제 회사는 약 200억 달러를 보고 있는데, 이는 약 6주 만에 약 11% 증가한 수치다.
마벨이 그 해에 기대하는 성장률도 함께 상승했다. 5월에는 약 45%였으나 8월에는 약 50%로 높아졌다. 만약 2027 회계연도 실적이 약 120억 달러 전망 근처에 도달한다면, 200억 달러는 약 67%의 성장을 의미한다. 즉, 회사가 커짐에 따라 동일한 해에 더 많은 성장 기회를 계속 찾아내고 있는 것이다.
보고된 실적도 같은 방향으로 움직이고 있다. 2분기(8월 1일 종료 기간) 매출은 전년 동기 대비 37% 증가했으며, 이는 전분기 28% 증가율보다 높은 수치다. 회사는 이번 분기에도 50% 이상의 성장을 예상하고 있다.
2031 회계연도 범위는 이러한 추세를 더 이어가도록 요구한다. 3년 만에 200억 달러에서 700억 달러, 900억 달러로 성장하려면 연평균 약 52%에서 65%의 성장이 필요하다. 이는 현재 마벨이 2028 회계연도에 예상하는 성장률이며, 이를 향후 3년 동안 유지하는 것과 같다.
목표 대비 현재 가격은 다소 저평가되어 보인다
8월 실적 통화회의에서 마벨의 최고재무책임자(CFO)인 댄 던(Dan Durn)은 비GAAP(조정) 영업이익 마진이 4분기까지 회사의 장기 목표 범위인 38%에서 40%에 도달할 것이며, 2028 회계연도에는 상한선에 도달할 것이라고 말했다. 그는 또한 마벨이 투자자 데이에서 장기 모델을 재설정할 것이라고 덧붙였다. 지난 분기 조정 영업이익 마진은 36.6%로, 1년 전의 34.8%보다 상승했다.
기존의 38%에서 40% 범위조차도, 700억 달러에서 900억 달러의 매출은 2031 회계연도에 약 270억 달러에서 360억 달러의 조정 영업이익을 의미한다. 한편 마벨의 시가총액은 약 2,550억 달러이다. 따라서 주가는 자체 목표에 의해 암시되는 2031 회계연도 영업이익의 약 7배에서 10배에 거래되고 있다.
물론 영업이익은 이익(순이익)이 아니다. 그러나 마벨은 2028 회계연도에 조정 세율이 약 13%에 불과할 것으로 예상하고 있어, 세금이 그림을 크게 바꾸지는 않을 것이다.
만약 마벨이 범위의 하한선의 절반인 350억 달러에만 도달하더라도, 38%의 마진은 주가가 영업이익의 약 19배에 거래됨을 의미한다. 이렇게 빠르게 성장하는 회사에 대해, 나는 그러한 실망스러운 결과에도 불구하고 공정한 가격이라고 부를 것이다.
범위는 얼마나 견고한가?
물론 목표는 계약이 아니다. 그리고 2031 회계연도 범위의 하한과 상한 사이의 200억 달러 차이는 마벨의 전체 2028 회계연도 목표치와 일치한다.
해당 제품군을 뒷받침하는 공개된 고객 계약은 발견되지 않았다. 마벨의 CEO 맷 머피는 구글, 마이크로소프트, 아마존과 같은 클라우드 대기업들과의 맞춤형 칩 프로그램이 2029년 이후 성장함에 따라 수익성을 높일 수 있다고 말했다.
마벨이 가장 상세하게 공개한 맞춤형 계약조차도 구매 여부는 고객에게 맡기고 있다. 알파벳의 자회사인 구글에 마벨이 8월에 발행한 권리는 구글이 맞춤형 제품을 구매할 때마다 행사되며, 2033 회계연도까지 최대 1,200억 달러 상당에 달한다. 그러나 이를 설명하는 filings은 이러한 구매를 '재량적'이라고 명시하고 있다.
나스닥: MRVL
주요 데이터 포인트
맞춤형 칩의 성장은 수익성에도 영향을 미친다. 경영진은 맞춤형 제품의 증가가 3분기 조정된 매출총이익률 가이드라인을 57.5%~58.5%로 제시한 이유라고 밝혔다. 이는 전분기 58.9%보다 낮은 수치다.
또한 인공지능 관련 지출은 2031년 훨씬 이전에 둔화될 수 있다.
그럼에도 불구하고, 나는 마벨이 목표 범위에 도달하지 않아도 주가가 여기서 더 좋은 성과를 낼 것이라고 생각한다. 약 290달러의 주가는 목표 범위의 절반에도 미치지 못함에도 불구하고 합리적인 가격으로 보인다. 단기 전망은 계속 상승하고 있다. 나는 화요일의 급등 이후에도 오늘 주식을 매수할 가치가 있다고 생각한다. 하지만 앞으로 주가 변동이 클 것으로 예상된다.
📄 원문 (English)
Marvell Technology (MRVL +5.81%) finally put a number on its long-term goals. Talking to investors in New York on Tuesday, management said Marvell sees revenue of around $20 billion in fiscal 2028 and $70 billion to $90 billion in fiscal 2031 (the year ending in early 2031).
For context, Marvell took in $8.2 billion of revenue in fiscal 2026, the year that ended in January. So the latest range is about 8.5 to 11 times last fiscal year's sales. Management also pegged the size of the market it's chasing at about $400 billion by 2030.
Shares jumped after the event and were around $290 as of this writing. At that price, the stock trades at about 43 times the earnings expected for fiscal 2028, so it's not cheap on near-term numbers.
Compared with the company's own long-term targets, though, I think the price looks much more reasonable.
Image source: Getty Images.
A target that keeps climbing
Marvell's fiscal 2028 revenue forecast has risen in each of its past two updates. In May, management called for around $16.5 billion. In August, it upped that to around $18 billion, on top of about $12 billion expected for fiscal 2027. Now it sees about $20 billion, an 11% gain over about six weeks.
The growth Marvell expects for that year has climbed with it, from around 45% in May to about 50% in August. If fiscal 2027 lands near that $12 billion forecast, $20 billion would mean growth of about 67%. In other words, Marvell keeps finding more growth for the same year, even as the company gets bigger.
Reported results are going the same way. Revenue rose 37% year over year in the fiscal second quarter (the period ended Aug. 1), up from 28% the quarter before, and the company forecast more than 50% growth this quarter.
The fiscal 2031 range calls for more of the same. Going from $20 billion to $70 billion to $90 billion in three years would take annual growth of around 52% to 65% -- about the rate Marvell now expects for fiscal 2028, held for another three years.
Today's price looks modest against the targets
On the August earnings call, Dan Durn, Marvell's chief financial officer, said its non-GAAP (adjusted) operating margin would probably hit the company's 38% to 40% long-term target range by the fiscal fourth quarter and reach the top end in fiscal 2028. He added Marvell would reset that long-term model at the investor day. The adjusted operating margin was 36.6% last quarter, up from 34.8% a year before.
Even at the old 38% to 40% range, $70 billion to $90 billion of revenue would mean around $27 billion to $36 billion of adjusted operating profit in fiscal 2031. Marvell's market value, meanwhile, is about $255 billion. So the stock sells for around 7 to 10 times the fiscal 2031 operating profit implied by its own targets.
Operating profit isn't earnings, of course. But with Marvell expecting an adjusted tax rate of only about 13% in fiscal 2028, taxes might not change the picture much.
If Marvell hit only half the low end of its range, or $35 billion, a 38% margin would mean shares cost about 19 times operating profit. For a company growing so fast, I'd call that a fair price for a disappointing outcome.
How solid is the range?
Of course, a target isn't a contract. And the $20 billion gap between the low and high ends of the fiscal 2031 range matches Marvell's entire fiscal 2028 target.
I couldn't find any disclosed customer commitments backing the range. CEO Matt Murphy said custom chip programs with cloud giants such as Google, Microsoft, and Amazon could lift revenue as they grow after 2029.
Even the custom deal Marvell has detailed most fully leaves the buying up to the customer. A warrant Marvell issued in August to Google, a unit of Alphabet, vests as Google buys custom products, up to $120 billion worth through fiscal 2033. But the filing describing it calls the purchases "discretionary."
NASDAQ: MRVL
Key Data Points
Growth in custom chips also drags on profitability. Management said the custom ramp is why its adjusted gross margin guidance for the fiscal third quarter is 57.5% to 58.5%, below 58.9% last quarter.
And spending on artificial intelligence could slow long before 2031.
Still, I don't think Marvell needs to hit its range for the stock to do well from here. At about $290, shares look fairly priced even against half the low end, and the shorter-term outlook keeps rising. I think the stock is worth buying today, even after Tuesday's jump. But I'd expect big swings in the share price ahead.
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